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事件
　　森麒麟發(fā)布2023年年度公告：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.42億元，同比增加24.63%；歸母凈利潤13.69億元，同比增加70.88%。其中2023Q4實(shí)現(xiàn)營收21.00億元，同比增加36%，環(huán)比下降4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，同比增加170%，環(huán)比下降3.1%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌泰國二期項(xiàng)目放量，輪胎景氣度修復(fù)助力業(yè)績提升
　　公司泰國二期“森麒麟輪胎（泰國）有限公司年產(chǎn)600萬條高性能半鋼子午線輪胎及200萬條高性能全鋼子午線輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目”已于2023年大規(guī)模投產(chǎn)運(yùn)行。2023年，公司完成輪胎產(chǎn)量2923.68萬條，較上年同期增長32.98%；其中，半鋼胎產(chǎn)量2839.68萬條，較上年同期增長32.11%；全鋼胎產(chǎn)量84萬條，較上年同期增長70.91%。完成輪胎銷售2925.98萬條，較上年同期增長29.28%；其中，半鋼胎銷量2846.66萬條，較上年同期增長28.19%；全鋼胎銷量79.33萬條，較上年同期增長93.88%。公司主要原材料中，2023年天然橡膠/順丁橡膠/炭黑均價(jià)分別為14002/ 11368/ 9312元/噸，分別同比-7%/-12%/-7%。2023年中國出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為937，同比-66%，海運(yùn)價(jià)格回落帶來更大的輪胎出口利潤空間。2023年公司銷售毛利率達(dá)25.2%，同比增長4.7pcts。
　　▌費(fèi)用管控合理，凈利率大幅增長
　　2023年公司銷售費(fèi)用率為2.39%，同比-0.09pcts；管理費(fèi)用率為2.16%，同比-0.51pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.09%，同比+2.23pcts，主要受匯兌損益影響；研發(fā)費(fèi)用率為2.11%，同比+0.32pcts，期間費(fèi)用率(含研發(fā))合計(jì)6.75%，同比+1.95。公司凈利率17.45%，同比+4.72%。
　　▌輪胎開工率高位，在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)
　　截至2023年，公司輪胎設(shè)計(jì)產(chǎn)能3000萬條，產(chǎn)能利用率97.46%。公司正在加快推進(jìn)“森麒麟（摩洛哥）年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目”，穩(wěn)步推進(jìn)“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目”，非洲及歐洲新產(chǎn)能規(guī)劃是公司踐行“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃深入實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略的重要步驟，將進(jìn)一步提升公司的整體競爭能力和盈利能力，符合公司及全體股東的長遠(yuǎn)、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展需求。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)測公司2024-2026年收入分別為99.6、119.96、142.16億元，EPS分別為2.55、3.06、3.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.1、10.1、8.6倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；受環(huán)保政策開工受限風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。