>> 申萬宏源-森麒麟(002984)業(yè)績符合預(yù)期，泰國稅率下行帶來確定增量，摩洛哥放量可期-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年年報，業(yè)績符合預(yù)期。依據(jù)公告內(nèi)容，2023年公司實現(xiàn)收入78.42億元（YoY+24.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元（YoY+70.88%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.05億元（YoY+46.88%）；其中23Q4實現(xiàn)收入21.0億元（YoY+36.15%。QoQ-4.79%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元（YoY+170%，QoQ-3.11%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.47億元（YoY+357%，QoQ-7.18%）。
2023年隨著泰國二期的逐步滿產(chǎn)，產(chǎn)銷量持續(xù)提升，盈利能力受行業(yè)恢復(fù)以及自身成長也明顯增長。2023年中國輪胎行業(yè)整體經(jīng)營形勢全面復(fù)蘇。在海外市場，公司高品質(zhì)、高性能產(chǎn)品在歐美輪胎市場具備高性價比的競爭優(yōu)勢，訂單需求持續(xù)處于供不應(yīng)求狀態(tài)；在具有高增長潛力的國內(nèi)市場，亦呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢。疊加公司泰國二期于二季度末滿產(chǎn)，貢獻全年增量。依據(jù)公司年報，2023年公司實現(xiàn)輪胎產(chǎn)量約2924萬條（YoY+32.98%），其中半鋼胎產(chǎn)量約2840萬條（YoY+32.11%）、全鋼胎產(chǎn)量84萬條（YoY+71%），實現(xiàn)輪胎銷量約2926萬條（YoY+29.28%），其中半鋼胎銷量2847萬條（YoY+28.19%）、全鋼胎銷量79.33萬條（YoY+94%）。疊加2023年整體原材料前三季度處于逐步下行的狀態(tài)。因此帶來2023年毛利率同比提升4.71pct至25.21%。費用端，銷售費用率、管理費用率有所下滑，研發(fā)費用率有所提升，財務(wù)費用由于匯兌的變化使得23年匯兌收益減少，整體財務(wù)費用提升。整體拉動凈利潤率同比提升4.72pct至17.45%。
Q4季節(jié)性影響，銷量環(huán)比略有下行，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率基本持平。四季度公司海外訂單持續(xù)旺盛，但由于國慶假期、泰國工廠檢修影響，Q4銷量環(huán)比略有下滑，其中主要為半鋼環(huán)比下滑，全鋼隨著泰國二期逐步爬坡環(huán)比提升。四季度公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但由于銷量下滑，整體使得23Q4毛利率環(huán)比基本持平約27.5%。費用端，年底費用計提相對較多，依據(jù)公司年報，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率環(huán)比分別提升1.25pct、0.57pct、0.61pct，財務(wù)費用方面，Q4匯兌損失環(huán)比減少，疊加公司利息收入增長，財務(wù)費用環(huán)比減少約4200萬元。整體使得四季度凈利潤率環(huán)比微增0.31pct至17.86%。
摩洛哥項目預(yù)計年底之前投產(chǎn)，未來增長持續(xù)性可期。摩洛哥年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，依據(jù)可行性研究報告，將帶來約4.2億美元收入。預(yù)計摩洛哥項目在年底之前投產(chǎn)，2025年實現(xiàn)至少一半產(chǎn)能釋放。此外，西班牙項目陸續(xù)布局當(dāng)中，西班牙和摩洛哥項目將帶來2400萬條半鋼胎產(chǎn)能增量，延續(xù)2025年之后的成長性。依據(jù)年報內(nèi)容，截至2023年底，公司在建工程約4.31億元，較三季度末減少約5.9億元，主要為泰國二期轉(zhuǎn)固，同時摩洛哥工廠進入逐步建設(shè)當(dāng)中。泰國半鋼反傾銷稅率落地，帶來公司2024年盈利能力提升。依據(jù)此前公司公告，森麒麟泰國反傾銷稅率由原審終裁結(jié)果17.08%下滑至1.24%，目前終裁結(jié)果已落地，稅率下行有望帶來美國銷售子公司確定性退稅以及泰國工廠盈利能力提升，我們預(yù)計因為稅率的下行，公司逐步在一季度落地泰國到美國半鋼的提價政策，以及后續(xù)預(yù)計會有3億左右的退稅加回，2024年盈利可期。
盈利預(yù)測與估值：維持2024-2025年盈利預(yù)測，新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤約19.5、21.7、25.1億元，對應(yīng)PE約12、11、9倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料大幅波動影響盈利能力；產(chǎn)能投放不及預(yù)期
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