>> 中泰證券-中信博(688408)穿越盈利低點(diǎn)，跟蹤龍頭追光而上-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
大小： |
4337KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾彪,吳鵬 |
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全球跟蹤支架龍頭，盈利能力觸底回升。公司于2009年成立，2012年起進(jìn)軍光伏支架行業(yè)，并于2020年在科創(chuàng)板上市，主要產(chǎn)品覆蓋光伏支架和BIPV。2021年，受供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш鈱?dǎo)致的地面電站需求延遲影響，疊加鋼材、芯片、海運(yùn)費(fèi)成本高漲以及期間費(fèi)用增幅較高，公司業(yè)績觸底至0.15億，同比-94.7%。后隨需求回暖以及原材料價格回落，公司盈利逐步恢復(fù)。特別到2023年，地面電站集中放量，跟蹤支架交付節(jié)奏加快,據(jù)2023年業(yè)績快報,公司實現(xiàn)收入64.3億,同比+73.8%，歸母凈利3.5億，同比+696.3%。
跟蹤支架行業(yè):(1）需求邏輯;初始成本逐步下滑+發(fā)電增益進(jìn)一步帶來經(jīng)濟(jì)性，全球滲透率逐步提升，據(jù)測算到2026年市場空間達(dá)1286億元，2022-2026年CAGR為32.5%。(2)格局邏輯:行業(yè)集中高，2022年CR572%、CR1089%,使得需求高增背景下龍頭充分受益。
支架業(yè)務(wù):攻防兼?zhèn)?開源節(jié)流，看好業(yè)績增量。
1、開源邏輯在于全球視野布局:
(1）重點(diǎn)布局中東、印度市場:光伏新興市場，預(yù)期裝機(jī)增速高。目前公司市占率為絕對龍頭，放量趨勢下享受紅利。供應(yīng)鏈本土化（海外產(chǎn)能已建3GW/規(guī)劃6GW)+全球網(wǎng)絡(luò)布局提升市場份額。據(jù)不完全統(tǒng)計，22年至今海外跟蹤支架訂單達(dá)10.9GW，其中印度、中東地區(qū)市場占比40%/34%（分別為4.3/3.7GW)。
(2）國內(nèi)滲透率10%+，遠(yuǎn)低于平均水平，發(fā)展空間大:隨著價格、可靠性、消納問題逐步解決，疊加新能源大基地建設(shè)有望加速滲透。公司擬在西北建設(shè)3Gw跟蹤產(chǎn)能，就近配套光伏裝機(jī)需求。
(3）成熟高價市場嘗試突破:美國市場跟蹤系統(tǒng)滲透率高達(dá)94%，是跟蹤系統(tǒng)最大終端市場(2022全球占比46%）。國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入壁壘高，但仍有機(jī)會實現(xiàn)突破，進(jìn)而享受美國市場高需求、高利潤率。
2、節(jié)流邏輯在于:垂直一體化程度提高以及規(guī)模效應(yīng)凸顯，加強(qiáng)成本控制，進(jìn)一步提升盈利中樞。
此外，公司于17年布局BIPV領(lǐng)域，分布式需求增長驅(qū)動下有望增厚業(yè)績。
盈利預(yù)測及估值:我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤3.5/5.3/6.6億元，同比增長696%/50%/25%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32.9/22.0/17.6倍。看好公司業(yè)績發(fā)展，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:裝機(jī)需求不及預(yù)期、原材料和運(yùn)費(fèi)價格快速上漲、行業(yè)競爭加劇、研報使用信息更新不及時風(fēng)險、行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險等。
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