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基建缺項(xiàng)目大于缺資金，建筑央企訂單韌性強(qiáng)。2024年計(jì)劃增發(fā)1萬億特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債有望發(fā)揮類似世紀(jì)之初長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的作用，作為中央財(cái)政加杠桿的核心工具，驅(qū)動(dòng)全社會(huì)投資加速回暖。預(yù)測(cè)2024年基建投資資金來源15.44萬億元，同比+8.5%，同比增加增量資金約1.2萬億元。項(xiàng)目大型化、綜合化趨勢(shì)對(duì)建筑企業(yè)的資質(zhì)、融資成本、資金規(guī)模、風(fēng)控能力、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入能力提出新的要求，綜合型央企龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)集中度快速提升。建筑央企訂單逆勢(shì)增長(zhǎng)，龍頭集中度持續(xù)提升，持續(xù)收縮投資力度，現(xiàn)金流進(jìn)入修復(fù)通道，有望持續(xù)迎來估值重塑。
　　國(guó)際工程持續(xù)回暖，看好“建筑出?！薄?023年對(duì)外承包工程新簽合同2645億美元，同比+4.5%，業(yè)務(wù)完成額1609億美元，同比+3.8%，二者均實(shí)現(xiàn)2020年以來最高增速，其中業(yè)務(wù)完成額首次實(shí)現(xiàn)增速回正。由于中國(guó)國(guó)內(nèi)去庫存壓力相對(duì)較大，人力成本持續(xù)上升，企業(yè)對(duì)外投資快速增長(zhǎng)，2023年中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資1301億美元，同比+11.4%。一帶一路沿線部分國(guó)家同時(shí)具備地理交通優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，有望承接中國(guó)的產(chǎn)能溢出。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將帶動(dòng)承接國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，釋放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。2023年海外占比較高的建筑企業(yè)2023年海外新簽訂單普遍實(shí)現(xiàn)了較高增速，隨著訂單持續(xù)履約結(jié)轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)將具有較高的兌現(xiàn)確定性。
　　政策趨勢(shì)與庫存周期共振，看好工業(yè)建筑產(chǎn)業(yè)鏈。2023年下半年起，工業(yè)企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)轉(zhuǎn)暖，產(chǎn)成品存貨同比增速略有回升（12月+2.1%，較7月最低點(diǎn)+0.5pct），PPI單月降幅收窄（12月-2.7%，較6月最低點(diǎn)+2.7pct），工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速觸底回升（12月+16.8%，較3月最低點(diǎn)+36pct），利潤(rùn)率逐月修復(fù)（12月為5.8%，較2月最低點(diǎn)+1.2pct）。工業(yè)企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)回暖反映工業(yè)庫存周期逐漸由被動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫存，而后隨著擴(kuò)產(chǎn)需求釋放，資本開支有望進(jìn)入上行周期，專業(yè)工程和鋼結(jié)構(gòu)板塊有望受益。
　　投資建議：重大項(xiàng)目投資規(guī)模高位運(yùn)行，超長(zhǎng)期特別國(guó)債支撐基建資金增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)全年基建投資保持低速增長(zhǎng)。建筑央企在承接重大項(xiàng)目上存在優(yōu)勢(shì)，融資成本低于行業(yè)均值，有望保持訂單和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；隨著海外訂單持續(xù)回暖，建議關(guān)注國(guó)際工程龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；政策趨勢(shì)與庫存周期共振，看好工業(yè)建筑相關(guān)板塊估值修復(fù)。重點(diǎn)推薦中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中材國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)測(cè)算存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。