>> 民生證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)2023年年報點評：AI浪潮下，高質(zhì)量發(fā)展搏出新動能-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬天詣 |
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工業(yè)富聯(lián)公布2023年業(yè)績。2023年實現(xiàn)收入4763億元，同比下滑6.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤210億元，同比增長4.8%。分季度看。4Q23實現(xiàn)收入1475億元，同比下滑2.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤76億元，同比下滑8.7%。
大模型加速迭代，算力需求驅(qū)動AI服務器出貨高速成長。隨著ChatGPT持續(xù)火爆，大型語言模型（LLM）和生成式AI（Generative AI）備受關注。各大云服務商不斷加碼對AI相關投入，AI創(chuàng)新引發(fā)的算力競賽推動硬件基礎設施的不斷升級擴容。在此背景下，AI服務器市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。根據(jù)MIC及Trendforce測算，2023年全球AI服務器出貨量逾125萬臺，同比增長超過47%。公司服務器出貨量穩(wěn)居前列，并在產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)處于行業(yè)領先地位。2023年，公司與全球主要服務器品牌商、國內(nèi)外云服務商的合作進一步深化?；诠九c客戶長久密切合作關系、共同開發(fā)產(chǎn)品的能力及高自動化水平，公司與客戶共同開發(fā)并量產(chǎn)高性能AI服務器，并向客戶提供數(shù)據(jù)中心先進散熱解決方案，有效提高數(shù)據(jù)中心運轉效率及可持續(xù)性。
受益AI服務器，云計算業(yè)務呈強勁增長。2023年，隨著上游算力建設的飛速飆升及下游AI需求的快速增長，公司云計算業(yè)務收入達1,943.08億元。其中，云服務商產(chǎn)品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服務器占云計算收入比例提高至約三成，呈現(xiàn)出強勁的增長勢頭。2023年公司云計算毛利率達5.08%，較2022年提升1.12pct，是自公司2018年上市以來該板塊年度毛利率水平首次突破5%，主要得益于AI服務器市場份額的大幅上升，有效帶動公司云計算整體毛利率。
生成式AI高帶寬需求增長，帶動IDC高速交換機升級。隨著數(shù)據(jù)流量增長，高帶寬業(yè)務的開展和部署對網(wǎng)絡設備要求增多，交換機路由器相關需求得到進一步催化。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年交換機市場規(guī)模為446億美元，相較2022年成長21%。公司深耕網(wǎng)絡通信行業(yè)多年，在相關領域擁有深厚的技術積累。公司憑借在智能制造、響應速度等方面的優(yōu)勢，市場份額不斷提升,推升相關業(yè)務實現(xiàn)高速成長。其中，800G高速交換機已進行NPI，預計2024年將開始上量并貢獻營業(yè)收入，公司產(chǎn)品結構有望得到進一步優(yōu)化。
投資建議：受益于數(shù)字經(jīng)濟浪潮下的算力需求增長和網(wǎng)絡升級需求增幅較大，公司產(chǎn)品結構優(yōu)化有望帶來主營業(yè)務質(zhì)量的全面提升和盈利水平的進一步優(yōu)化，我們預計24-26年公司營業(yè)收入分別為5295/5765/6293億元，歸母凈利潤分別為235/261/282億元；對應2024年03月14日收盤價，P/E分別為19x/17x/16x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期，新品研發(fā)進度不及預期，新品放量速度不及預期。
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