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業(yè)績符合預(yù)告，4Q23環(huán)比轉(zhuǎn)虧
　　華潤建材科技發(fā)布2023年業(yè)績，2023年歸母凈利潤同比-60.1%至6.4億港元，與公司業(yè)績預(yù)警指引一致（同比下滑58%-67%）。由于水泥噸毛利進(jìn)一步環(huán)比回落，4Q23當(dāng)季環(huán)比轉(zhuǎn)虧至小幅虧損0.7億港元。考慮2024年以來房建投資的企穩(wěn)仍待觀察，部分地方的化債同樣或?qū)λ嘈枨笮纬梢欢ㄒ种?，行業(yè)供需關(guān)系仍有壓力?；诟偷膰嵜僭O(shè)，我們預(yù)測公司24-26年EPS分別為0.08/0.07/0.05港元（前值：0.31/0.33/-港元），目標(biāo)價下調(diào)15.2%至3.63港元，基于0.57x2024年P(guān)B，較上市以來-1SD市凈率折價20%，以反映水泥業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)。考慮當(dāng)前股價已較充分反映了水泥業(yè)務(wù)盈利挑戰(zhàn)的預(yù)期，而公司轉(zhuǎn)型升級競爭力正在逐步釋放，維持“買入”。
　　水泥和商混量價承壓
　　公司水泥及混凝土板塊2023年銷售量及銷售均價均出現(xiàn)下跌，是公司盈利同比出現(xiàn)較大回落的主要原因。水泥/混凝土銷售量分別下滑8%/14%至6,930萬噸/933萬方，但4Q23水泥和商混的銷量分別同比+11.6%/12.8%，反映了公司市場策略在4Q23已開始有一定調(diào)整。水泥/混凝土銷售均價分別下滑12%/13%至273港元/噸和367港元/立方，而盡管水泥及混凝土板塊單位成本分別降低8%/13%，單位毛利水平仍同比收窄，分別減少16港元/噸及5港元/立方米。
　　骨料業(yè)務(wù)放量，后續(xù)成長仍然可期
　　公司充分發(fā)揮水泥、混凝土、骨料板塊的一體化優(yōu)勢，骨料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在2023年迎來產(chǎn)能集中釋放期，廣西南寧規(guī)劃年產(chǎn)能500萬噸項(xiàng)目、貴州安順200萬噸項(xiàng)目等項(xiàng)目在2023年穩(wěn)步投產(chǎn)，公司2023年實(shí)現(xiàn)骨料銷量4,558萬噸，同比增長201%，貢獻(xiàn)營收16億港元，對應(yīng)板塊毛利潤8.8億港元。截至2023年底，公司擁有的在營（含試運(yùn)營）骨料年產(chǎn)能達(dá)9,250萬噸，并且仍有規(guī)劃中在建產(chǎn)能將在未來幾年逐步投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)目前項(xiàng)目全部建成后，公司擁有的骨料年產(chǎn)能將達(dá)到約1.5億噸。
　　水泥行業(yè)供需仍有挑戰(zhàn)，主業(yè)盈利恢復(fù)尚待時日
　　年初以來新房銷售同比仍處于回落通道中，房建投資的企穩(wěn)仍然面臨一定壓力。在化債背景下，部分地方的基建投資在2024年可能同樣承壓，水泥行業(yè)需求端的挑戰(zhàn)仍在延續(xù)。盡管行業(yè)普遍有恢復(fù)盈利能力的愿望，但通過錯峰生產(chǎn)來調(diào)節(jié)供需的效用正在邊際削弱，水泥主業(yè)盈利能力的恢復(fù)可能仍尚待時日。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期。