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維持“增持”評級(jí)。公司公布2023年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入460.65億元，同比上升6.78%，歸母凈利潤8.61億，同比下滑53.6%，符合市場預(yù)期?？紤]到焦炭行業(yè)供需失衡導(dǎo)致的價(jià)格持續(xù)下行，我們下調(diào)2024-2025年凈利潤預(yù)測至9.14、10.67億（-13.38、-16.67億），新增2026年凈利潤預(yù)測15.12億。
　　焦炭業(yè)務(wù)承壓，2024年將更顯龍頭真章。2023年公司焦炭及焦化產(chǎn)品板塊實(shí)現(xiàn)收入180.77億，同比增長10%，2023年公司焦炭平均售價(jià)2201元/噸，同比下降27.6%；受產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)影響，公司焦炭及焦化產(chǎn)品板塊毛利同比下降33%至16.4億，毛利率同比下降6個(gè)百分點(diǎn)至9.1%。我們認(rèn)為截止3月中旬，焦炭已經(jīng)5輪降價(jià)550元/噸落地，全行業(yè)基本進(jìn)入虧損境遇，產(chǎn)能利用率不足50%；我們估算公司憑借產(chǎn)供銷一體化等優(yōu)勢，Q1盈利能力同比依然持平，產(chǎn)能利用率接近滿負(fù)荷，逆勢彰顯龍頭實(shí)力。我們認(rèn)為在行業(yè)大幅度虧損背景下，可能加速焦炭行業(yè)市場集中度提升，公司有望進(jìn)一步提升市占率?；I(yè)務(wù)收入超過焦炭，兩輪驅(qū)動(dòng)顯成效。2023年化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.8億，同比增長21.1%，收入首次超過焦炭業(yè)務(wù)，毛利率小幅增長0.3個(gè)百分點(diǎn)至7.3%。運(yùn)營管理規(guī)模持續(xù)增長。2023年實(shí)現(xiàn)收入20.16億，同比大增1625.2%，后續(xù)隨著行業(yè)盈利持續(xù)承壓，公司運(yùn)營托管的規(guī)模有望繼續(xù)保持高增長。
　　印尼投產(chǎn)加速，海外將成為未來發(fā)展主戰(zhàn)場之一。公司2022年與兩家合資企業(yè)及一家聯(lián)營公司聯(lián)手在印度尼西亞蘇拉威西開發(fā)生產(chǎn)區(qū)，截止報(bào)告期末已經(jīng)有3個(gè)焦?fàn)t投產(chǎn)，未來總投產(chǎn)產(chǎn)能為1340萬噸，權(quán)益產(chǎn)能436萬噸/年，印尼將成為公司海外重要的發(fā)展點(diǎn)之一，輻射東南亞及印度市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不足，國際油價(jià)下跌，并購整合不確定性。