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23年歸母凈利同比下滑30%，分紅比例超60%。2023年公司營(yíng)收/歸母凈利315.6/40.0億元，同比-12.4%/-30.3%。其中，23Q4單季歸母凈利8.65億元，同比/環(huán)比-14.4%/-4.3%。Q4扣非凈利9.5億元，環(huán)比+4.7%，非經(jīng)常性損益主要為調(diào)整對(duì)黃梅龍?jiān)词嗟V的投資成本所致。23年公司擬每10股現(xiàn)金分紅9.9元（含稅），分紅總額24.3億元，分紅比例約60.59%，公司承諾在具備相應(yīng)條件下23-25年每年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的60%，對(duì)應(yīng)3月18日收盤價(jià)股息率8.3%。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：23年產(chǎn)量增長(zhǎng)1%，精煤占比顯著提升，售價(jià)/成本同比-12%/-8%。1）產(chǎn)銷量：2023年公司原煤產(chǎn)量/商品煤銷量3071/3103萬(wàn)噸，同比+1.3%/0.3%，其中Q4單季分別為765/792萬(wàn)噸，環(huán)比-0.4%/+4.7%。結(jié)構(gòu)方面，23年商品煤中混煤/精煤產(chǎn)量1255/1269萬(wàn)噸，同比-2%/+6.8%，混煤/精煤銷量1260/1271萬(wàn)噸，同比-2.5%/+6.3%，精煤銷量占比41%，同比2.3pct。2）價(jià)格：2023年商品煤銷售均價(jià)983元/噸，同比-12.1%，其中精煤/混煤售價(jià)1838/487元/噸，同比-15.4%/-13%，精煤占比提升導(dǎo)致綜合售價(jià)降幅小于單品種降幅。Q4單季商品煤銷售均價(jià)為1067元/噸，環(huán)比+22.7%，主因Q4公司所在區(qū)域焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上調(diào)所致。3）成本：2023單位成本為677元/噸，同比-8.2%。其中Q4單位成本767元/噸，較Q1~Q3增長(zhǎng)18.6%。4）毛利：2022年商品煤噸毛利為306元/噸，同比-74元/噸，降幅-20%。
　　24年煤炭產(chǎn)量平穩(wěn)略降，精煤產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。公司24年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃原煤/精煤產(chǎn)量3033/1305萬(wàn)噸，同比-1.2%/+2.8%，公司繼續(xù)大力實(shí)施精煤戰(zhàn)略，在Q1出現(xiàn)事故停產(chǎn)影響下，全年力爭(zhēng)保持精煤產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。23年，公司在職員工下降繼續(xù)下降0.87萬(wàn)人至4.49萬(wàn)人，自2017年超9萬(wàn)人水平持續(xù)下降，減員增效持續(xù)推進(jìn)，噸煤成本有望持續(xù)下行。23年公司實(shí)際完成投資53.87億元，其中固定資產(chǎn)更新改造投資24.5億元。24年公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資計(jì)劃為53.54億元，其中固定資產(chǎn)更新改造投資17.57億元。
　　期間費(fèi)用率顯著提升，可轉(zhuǎn)債及可交債影響逐步減少。截至3月18日，公司29億元可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例49.3%，余額14.3億元，我們預(yù)計(jì)交易上擾動(dòng)逐步減少。2023年公司期間費(fèi)用33.2億元（同比+2.9億元），期間費(fèi)用率10.5%（同比+2.1pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加，為14億元（同比+2.2億元），財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.4%（同比+1.2pct）。主要是因?yàn)楣灸陜?nèi)發(fā)行永續(xù)債、專項(xiàng)債等，導(dǎo)致應(yīng)付債券和長(zhǎng)期借款增加所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，24年在安監(jiān)趨嚴(yán)的大環(huán)境下，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)較23年有望減弱，疊加公司長(zhǎng)協(xié)銷售為主，預(yù)計(jì)價(jià)格中樞有望維持高位。考慮年初事故對(duì)公司生產(chǎn)有一定減量壓力，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利為40.3/41.1/42.6億元，EPS為1.72/1.75/1.81元，參考可比公司給予公司2024年8~9倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間14.02~15.77元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑、澳煤進(jìn)口限制政策延續(xù)存在不確定性。