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回顧上周的汽車(chē)板塊，整體表現(xiàn)良好，汽車(chē)指數(shù)上漲了6.09%，其中乘用車(chē)板塊更是以9.40%的增幅超出了預(yù)期，表現(xiàn)尤為突出。特別是與華為相關(guān)的標(biāo)的展現(xiàn)了較大的彈性。本周，我們依然關(guān)注兩個(gè)主要賽道，安全性與業(yè)績(jī)能力兼具的優(yōu)質(zhì)白馬以及智能化領(lǐng)域。因此我們認(rèn)為，直至3月底智能化板塊都有望超預(yù)期表現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為，直至3月底智能化板塊都有望超預(yù)期表現(xiàn)。英偉達(dá)AI底層大模型與智能汽車(chē)的發(fā)展緊密相關(guān)，這意味著未來(lái)有望通過(guò)更大的模型、更高的算力來(lái)推動(dòng)智能化自動(dòng)駕駛的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的智能汽車(chē)發(fā)展仍主要集中在規(guī)控階段，尚未廣泛邁入大模型驅(qū)動(dòng)的自動(dòng)駕駛階段。我們認(rèn)為2024GTC的召開(kāi)有望引入新概念，為智能化進(jìn)行算法的更新和迭代。
　　而英偉達(dá)國(guó)內(nèi)的映射，包括華為和德賽西威。華為在國(guó)內(nèi)智能汽車(chē)領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位，而德賽西威為英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)汽車(chē)智能化領(lǐng)域最核心的合作伙伴之一。同時(shí)也建議大家積極關(guān)注小米汽車(chē)。小米汽車(chē)將在3月底發(fā)布，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期還沒(méi)有特別強(qiáng)，我們認(rèn)為小米汽車(chē)可能超預(yù)期。
　　關(guān)于后市場(chǎng)賽道，盡管它可能不具備強(qiáng)烈的短期爆發(fā)力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它提供了穩(wěn)定的增長(zhǎng)潛力。途虎上周發(fā)布年報(bào)，經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)4.81億元。途虎養(yǎng)車(chē)在中期發(fā)展目標(biāo)上提出了至少開(kāi)設(shè)1萬(wàn)家店的宏偉計(jì)劃，預(yù)計(jì)2022-2026年公司整體收入CAGR在17%左右。
　　市場(chǎng)擔(dān)心新能源車(chē)對(duì)其后市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響。當(dāng)前，與燃油車(chē)相比，新能源車(chē)在總體保有量中所占比例仍然較小。因此，后市場(chǎng)賽道的業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)未來(lái)五年左右，隨著新能源車(chē)快速增長(zhǎng)，可能會(huì)產(chǎn)生影響。其次，針對(duì)新能源車(chē)的挑戰(zhàn)，途虎養(yǎng)車(chē)也在積極進(jìn)行布局和嘗試。它們已經(jīng)與多家頂尖的電池服務(wù)商和供應(yīng)商建立了合作關(guān)系，成為國(guó)內(nèi)最大的第三方電池維修供應(yīng)商之一。
　　市場(chǎng)也較為擔(dān)心競(jìng)爭(zhēng)格局的問(wèn)題。盡管途虎沒(méi)有像京東或天貓等大型互聯(lián)網(wǎng)玩家的資金實(shí)力與資源，但通過(guò)其深入和細(xì)致的運(yùn)營(yíng)管理，成功構(gòu)建了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。途虎通過(guò)延伸管理觸角至各個(gè)環(huán)節(jié)，幾乎覆蓋后市場(chǎng)服務(wù)的所有方面，顯示了其業(yè)務(wù)的“重資產(chǎn)”特點(diǎn)。要重視途虎在終端管理方面的努力與規(guī)模效應(yīng)。截至2023年底，途虎已經(jīng)在全國(guó)擁有5909家工場(chǎng)店。并且后市場(chǎng)格局高度分散，因此短期內(nèi)無(wú)需擔(dān)心巨頭間的競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。途虎養(yǎng)車(chē)雖然目標(biāo)開(kāi)設(shè)1萬(wàn)個(gè)門(mén)店，但相比于全國(guó)40萬(wàn)個(gè)服務(wù)點(diǎn)，其市場(chǎng)份額仍然很小，這表明即使是大型玩家也有足夠的空間進(jìn)行市場(chǎng)拓展，而不必立即面對(duì)直接的競(jìng)爭(zhēng)。
　　因此我們認(rèn)為，途虎目前已經(jīng)具備了競(jìng)爭(zhēng)壁壘，規(guī)模效應(yīng)下盈利有望持續(xù)提升，當(dāng)前具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。參考我們的盈利預(yù)測(cè)，隨著公司門(mén)店的持續(xù)擴(kuò)張，收入提升疊加盈利能力的持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)2025年業(yè)績(jī)有望超過(guò)13億元，對(duì)應(yīng)估值不滿10倍。
　　投資分析意見(jiàn)：基本面表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。推薦3條主線：①政策重點(diǎn)關(guān)注“以舊換新”，以及低估值穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性企業(yè)，長(zhǎng)安、比亞迪；濰柴、重汽。②具備核心客戶，業(yè)績(jī)有強(qiáng)兌現(xiàn)度的零部件企業(yè)，建議關(guān)注星宇、新泉、銀輪、松原、川環(huán)等。③英偉達(dá)AI驅(qū)動(dòng)下的機(jī)器人、智能車(chē)板塊和小米汽車(chē)三月底發(fā)布后超預(yù)期潛力，建議關(guān)注賽力斯、江淮、滬光股份等華為鏈、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、德賽西威、小米集團(tuán)、無(wú)錫振華等。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。