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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)公告，公司實(shí)現(xiàn)收入347.6億元，同比增長(zhǎng)11.9%，凈利潤(rùn)為26.4億元，同比增長(zhǎng)22.2%，基本每股收益為0.89元。
　　銷量上升價(jià)格小幅下降，23年公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入347.6億元，同比增長(zhǎng)11.9%，凈利潤(rùn)為26.4億元，同比增長(zhǎng)22.2%，23H2實(shí)現(xiàn)收入177.2億元，同比增長(zhǎng)4.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.5億元，同比增長(zhǎng)15.1%。在價(jià)格戰(zhàn)的背景下，2023年公司整車業(yè)務(wù)取得優(yōu)異成績(jī)，電動(dòng)自行車銷量大幅增長(zhǎng)28.8%，電動(dòng)踏板車也止住了22年的下降趨勢(shì)；公司持續(xù)打造電池供應(yīng)鏈及后市場(chǎng)業(yè)務(wù)，2023年電池及充電器收入增長(zhǎng)10.1%。公司業(yè)績(jī)彰顯強(qiáng)勁發(fā)展活力，市場(chǎng)龍頭地位持續(xù)鞏固。
　　凈利率上漲趨勢(shì)延續(xù)，毛利率受價(jià)格影響略有下滑。公司2023實(shí)現(xiàn)毛利58.9億元，同比增長(zhǎng)4.8%，毛利率為16.9%，同比下滑1.1pct，主要是受到價(jià)格戰(zhàn)的影響所致，公司凈利率為7.6%，同比提升0.6pct；期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.1%/3.2%/0.1%，同比分別變動(dòng)-0.2/0.3/-0.1pct，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
　　以價(jià)格戰(zhàn)開局，以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)收尾，渠道持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)勢(shì)不斷夯實(shí)。（1）2023年特別是前三季度，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)引起行業(yè)迅速洗牌，公司2023年電動(dòng)自行車和電動(dòng)踏板車的單價(jià)分別下降3.4pct和4.2pct，去庫存完成后，雅迪于第四季度及2024年初縮減SKU，抓穩(wěn)電池、安全、智能化等核心技術(shù)，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（2）渠道：加強(qiáng)市場(chǎng)滲透，提高坪效店效。截至2023年底，公司在國內(nèi)銷售網(wǎng)點(diǎn)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，并在美國、巴西、加拿大等主要國家建立分銷渠道。公司并通過“一店一清單”等政策提升坪效店效。
　　公司作為全球電動(dòng)車行業(yè)領(lǐng)軍者，成長(zhǎng)路徑清晰，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)發(fā)力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司2023年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們相應(yīng)修正了對(duì)公司2024年和2025年業(yè)績(jī)的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為31.8億元、36.9億元、42.9億元，分別同比增長(zhǎng)20%、16%、16%，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分為12X、10X、9X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。