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中信銀行23A非息快增支撐營收，負債成本有所改善。
　　數據概覽
　　中信銀行23A歸母凈利潤同比增長7.9%，增速較23Q1-3小幅下降1.3pc；營收同比下降2.6%，增速環(huán)比持平。中信銀行23A末不良率較23Q3末下降4bp至1.18%，撥備覆蓋率較23Q3末下降2pc至208%。
　　非息支撐營收企穩(wěn)
　　中信銀行23A歸母凈利潤同比增長7.9%，增速較23Q1-3小幅下降1.3pc；營收同比下降2.6%，增速環(huán)比持平。營收增速企穩(wěn)，主要是其他非息增速大幅回升，對沖息差、中收的拖累。
　　驅動因素來看：（1）其他非息高增。23A中信銀行其他非息同比高增26.7%，增速環(huán)比23Q1-3大幅改善35pc，主要歸因23Q4債市上漲，疊加低基數效應支撐；（2）中收增速回落。23A中信銀行中收同比下降12.7%，增速環(huán)比下行11pc，主要歸因理財中收下降拖累；（3）息差環(huán)比回落。23Q4中信銀行單季息差（期初期末測算）1.67%，環(huán)比下降12bp，拖累盈利。展望未來，受息差下行拖累，預計2024年中信銀行營收仍有小幅負增壓力，后續(xù)盈利趨勢仍需關注。
　　負債成本有所改善
　　23Q4中信銀行單季息差（期初期末，下同）環(huán)比下降12bp至1.67%。驅動因素來看：（1）資產端：生息資產收益率環(huán)比下降16bp至3.80%，判斷主要是受存量按揭降息，及新發(fā)放對公貸款利率下行影響。（2）負債端：計息負債成本率環(huán)比下降4bp至2.19%，負債成本有所改善，判斷是主動壓降高成本對公定期存款，帶動存款成本下降。23Q4末中信銀行存款環(huán)比減少1.1%，23H2中信銀行對公定期存款利率較23H1下降11bp。展望未來，受LPR降息、新發(fā)放貸款利率行業(yè)性下行等因素影響，預計中信銀行凈息差仍有下降壓力。
　　不良生成小幅波動
　　靜態(tài)指標來看，中信銀行23A末不良率、關注率環(huán)比23Q3末分別-4bp、+8bp至1.18%、1.58%；動態(tài)指標來看，中信銀行23Q4不良TTM生成率環(huán)比+5bp至1.16%。關注率、不良生成率的波動，判斷與零售，尤其是消費貸、信用卡不良壓力行業(yè)性上升有關。23A末中信銀行零售不良率1.21%，較23H1末上升14bp。展望未來，仍需關注零售不良壓力。考慮到中信銀行對公不良已基本出清（23A末對公不良率1.16%，處于2014年以來最低水平），整體不良有望保持平穩(wěn)。
　　盈利預測與估值
　　中信銀行2023A非息支撐營收，負債有所改善，不良率環(huán)比下行。預計2024-2026年歸母凈利潤同比增長2.71%/6.29%/6.95%，對應BPS 13.25/14.28/15.39元?，F價對應2024年PB估值0.48倍。目標價8.00元/股，對應2024年PB 0.60倍，現價空間26%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。