>> 國盛證券-山煤國際(600546)短期陣痛無慮，長期價值凸顯-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績報告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入373.71億元，同比減少19.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤42.6億元，同比減少38.53%。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.7億元，同比減少21.28%，環(huán)比增加3.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.78億元，同比減少81.92%，環(huán)比減少69.9%。
煤炭業(yè)務(wù)：量價齊跌，拖累業(yè)績。
2023年，公司原煤產(chǎn)量3898萬噸，同比-3.9%，商品煤銷量5251萬噸，同比-2.5%；其中自產(chǎn)煤銷量3486萬噸，商品煤銷量1765萬噸。單季度來看：
23Q4原煤產(chǎn)量884萬噸，同比-7.2%，環(huán)比-1.4%，商品煤銷量1309萬噸，同比-7.7%，環(huán)比+5.1%。其中自產(chǎn)煤銷量790萬噸，環(huán)比+4.4%，貿(mào)易煤銷量519萬噸，環(huán)比+6.2%。
2023年，公司噸煤綜合售價699元/噸（含貿(mào)易），同比-17.9%；噸煤成本422元/噸（含貿(mào)易），同比-9.5%；噸煤毛利277元/噸（含貿(mào)易），同比-28.0%。
23Q4公司噸煤綜合售價632元/噸（含貿(mào)易），同比-14.8%，環(huán)比-2.4%；噸煤成本424元/噸（含貿(mào)易），同比+18.7%，環(huán)比+1.1%；噸煤毛利208元/噸（含貿(mào)易），同比-46.0%，環(huán)比-8.8%。
煤種多元化。公司下屬煤礦位于大同、忻州、臨汾、長治、晉城等煤炭主產(chǎn)區(qū)，煤種多以貧煤為主，具有低硫、低灰分、高發(fā)熱量等特點(diǎn)，屬于優(yōu)質(zhì)的配焦用煤和動力用煤，主要銷售給大型煉鋼企業(yè)和大型發(fā)電廠。截至2023年底，公司所屬礦井資源總量21.2億噸，可采儲量7.6億噸。
分紅比例未來確定性提升。根據(jù)公司《2023年度利潤分配方案公告》，2023年度公司現(xiàn)金分紅占合并報表歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為30.25%。截至2023年底，公司所屬礦井資源總量21.2億噸，可采儲量7.6億噸，故我們認(rèn)為公司2023年分紅比例下滑，增厚未分配利潤或也有助于公司煤炭資源后續(xù)接續(xù)。未來根據(jù)公司《2024年-2026年股東回報規(guī)劃》，為更好回饋股東，公司擬將2024年-2026年規(guī)劃期內(nèi)各年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的60%，分紅比例未來確定性提升。
投資建議。考慮到公司2024年產(chǎn)量目標(biāo)或明顯同比下滑，疊加煤炭價格中樞預(yù)期同步下移，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024年~2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為39億元、42億元、45億元，對應(yīng)PE為8.7X、8.1X、7.6X。
風(fēng)險提示：煤炭產(chǎn)銷量不及預(yù)期，礦井投產(chǎn)不及預(yù)期，煤價大幅下跌。
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