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事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入373.71億，同比19.45%；歸母凈利潤(rùn)42.6億元，同比-38.53%；扣非歸母凈利潤(rùn)44.09億元，同比-38.23%；單季度來看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.72億元，同比-21.26%，環(huán)比+3.03%；歸母凈利潤(rùn)2.78億，同比-182.5%，環(huán)比-69.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比-179.14%,環(huán)比-62.86%。
　　價(jià)格&成本：價(jià)格回落，成本略增。1）價(jià)格方面，2023年公司煤炭綜合售價(jià)699.15元/噸，同比-14.46%；其中自產(chǎn)煤售價(jià)682.66元/噸，同比-12.63%，貿(mào)易煤售價(jià)731.71元/噸，同比-18.34%；分季度看，2023 Q4，煤炭綜合售價(jià)631.79元/噸，環(huán)比-2.42%；2）成本方面，2023年公司煤炭綜合成本421.74元/噸，同比-9.61%；其中自產(chǎn)煤成本280.89元/噸，同比+2.79%，整體管控良好；分季度看，2023Q4煤炭綜合成本378.21元/噸，環(huán)比-9.83%。3）2023年管理費(fèi)用17.69億元，同比增長(zhǎng)1.68億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用2.24億元，同比下降2.44億元，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，負(fù)債率下降-9.34PCT至49.45%。
　　產(chǎn)銷：產(chǎn)銷小幅下滑，增量有望逐步釋放。1）2023年，受到安監(jiān)因素影響，公司煤炭產(chǎn)銷下降，實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量/銷量3898.37/5250.53萬噸，同比-3.92%/-2.55%；其中自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤銷量3485.99/1764.54萬噸，同比-5.68%/+4.29%；2）分季度看，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量/銷量883.66/1309.32萬噸，同比-7.22%/-7.66%，環(huán)比-1.37%/+5.07%；其中自產(chǎn)煤銷量790.35萬噸，環(huán)比+4.4%，貿(mào)易煤銷量518.97萬噸，環(huán)比+6.18%。3）展望未來，2023年鑫順礦（180萬噸/年）、莊子河煤礦（120萬噸/年）竣工投產(chǎn)，對(duì)沖安監(jiān)壓力，公司計(jì)劃2024年原煤產(chǎn)量不低于3300萬噸。
　　分紅階段下降，未來有望恢復(fù)。公司煤種以貧煤為主，具有低硫、低灰、高熱的特點(diǎn)，屬于優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力及配焦用煤，下游客戶輻射大型鋼企及發(fā)電廠。銷售結(jié)構(gòu)上看，部分動(dòng)力煤用于長(zhǎng)協(xié)保供，有較強(qiáng)的抗波動(dòng)能力，冶金煤以現(xiàn)貨價(jià)格銷售，彈性較大。2023年公司擬分紅12.89億，分紅比例為30.25%，對(duì)應(yīng)股息率（3/29收盤價(jià)）3.79%，公司于2023年發(fā)布《2024-2026年股東回報(bào)規(guī)劃》，對(duì)2024-2026年分紅做出進(jìn)一步明確，規(guī)劃期內(nèi)公司每年將以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的60%，分紅比例提升，配置價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司新建礦井產(chǎn)能不斷釋放以及未來產(chǎn)品價(jià)格變化，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年合計(jì)收入分別為383/400/408億元，歸母凈利潤(rùn)分別為45/47/48億元，EPS分別為2.25/2.36/2.44元，PE分別為7.61/7.26/7.02倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行。