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事件：公司發(fā)布2023年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元，同比+36.45%，其中特種功能材料產(chǎn)品及服務(wù)8.87億元，同比+32.03%，航天航空零部件加工制造0.11億元，聲學(xué)超材料0.18億元，主要系客戶型號任務(wù)持續(xù)增加，且小批試制新產(chǎn)品訂單陸續(xù)增多所致；實現(xiàn)歸母凈利潤3.35億元，同比+0.48%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.85億元，同比+23.23%，增速低于營收主要系控股子公司上海瑞華晟產(chǎn)生股份支付1.88億元，及航天航空零部件加工制造與聲學(xué)超材料業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)因此毛利率較低所致。
　　此外，公司發(fā)布2024年第一季度業(yè)績預(yù)告，24Q1預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2.48億元，同比+32.57%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比+29.41%；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.11億元，同比+28.36%，主要系型號任務(wù)持續(xù)增加，且小批試制新產(chǎn)品訂單陸續(xù)增多所致。
　　報表端指標持續(xù)向好，公司業(yè)績有望加速釋放
　　利潤表端，研發(fā)投入持續(xù)提升，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢逐步凸顯，有望進一步提高公司毛利率。2019年來公司研發(fā)費用持續(xù)增加。2023年指標為0.74億元，占營收比重為8.01%，我們認為積極進行研發(fā)投入有助于提高公司技術(shù)水平，相關(guān)產(chǎn)品毛利率有望進一步提高。資產(chǎn)負債表端，固定資產(chǎn)+在建工程持續(xù)增加，各項目建設(shè)提速產(chǎn)能釋放在即公司業(yè)績有望加速增長。2021年來公司固定資產(chǎn)+在建工程持續(xù)增加，2023年底指標為7.45億元，相較2022年底增加4.19億元，意味著公司各項目進展順利，產(chǎn)能釋放在即有望推動公司業(yè)績釋放。
　　募投項目及子公司建設(shè)提速，持續(xù)橫/縱向拓展公司業(yè)績釋放在即
　　募投項目方面，結(jié)構(gòu)隱身材料生產(chǎn)車間開始進行設(shè)備調(diào)試等工作，華秦科技新材料園（二期）項目亦處于建設(shè)規(guī)劃中，公司爭取在2024年底完成部分廠房基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)施工及部分廠房和研發(fā)中心的裝修；華秦航發(fā)方面，航空發(fā)動機零部件智能加工與制造項目部分產(chǎn)線開始首件驗證及試生產(chǎn)，并通過某重要客戶供應(yīng)商資格認證，截至2024年3月底累積已簽署訂單約8100萬元，尚未執(zhí)行訂單約5500萬元，公司將力爭在2024年實現(xiàn)投產(chǎn)并著手進行零部件整件承制資格取證相關(guān)工作，以實現(xiàn)從零部件來料加工到零部件制造的轉(zhuǎn)變；華秦光聲方面，研發(fā)的聲學(xué)超構(gòu)材料在軌道交通、能源電力、航空航天、核工業(yè)、建筑聲學(xué)、水下聲隱身等領(lǐng)域已經(jīng)逐漸進入實際運用的工程化階段；瑞華晟新材方面，研發(fā)的陶瓷基復(fù)合材料正在積極開展項目前期建設(shè)工作，力爭在2024年實現(xiàn)部分產(chǎn)線試生產(chǎn)。我們認為，公司募投項目及子公司建設(shè)持續(xù)提速，多項目即將進入達產(chǎn)節(jié)點，產(chǎn)能釋放后或?qū)⒂行?qū)動公司業(yè)績進入放量期。
　　跨越式武器裝備需求持續(xù)提升，隱身材料龍頭有望充分受益于產(chǎn)業(yè)高景氣
　　隱身戰(zhàn)機具有對傳統(tǒng)戰(zhàn)機的降維打擊優(yōu)勢，無論是對地作戰(zhàn)還是空中戰(zhàn)斗均顯著勝過傳統(tǒng)戰(zhàn)機，隱身能力是我軍新一代作戰(zhàn)飛機最重要、最基本的作戰(zhàn)能力之一。我們認為，我國隱身戰(zhàn)機新建訂單和原有機型隱身化改造訂單有望加速落地，對軍用隱身材料需求將進入放量階段，同時廣闊后端維修市場也將對隱身材料產(chǎn)生大規(guī)模的增量需求。公司作為國內(nèi)軍工中高溫隱身材料龍頭企業(yè)，隱身材料產(chǎn)品應(yīng)用逐步從發(fā)動機拓展至機身、艦船等領(lǐng)域，并為前期部分裝備提供隱身材料維修業(yè)務(wù)，截至2024年3月底母公司特種功能材料等在手訂單約8億元，業(yè)績有望隨批產(chǎn)產(chǎn)品放量實現(xiàn)快速增長
　　盈利預(yù)測：我們認為，公司作為中高溫隱身材料龍頭，預(yù)計將持續(xù)受益于原有機型隱身化改造及后端維修市場需求提升，業(yè)績有望伴隨排產(chǎn)提升實現(xiàn)加速釋放；同時公司第二、第三成長曲線（橫縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸）正逐步落地，業(yè)績有望在中長期維持穩(wěn)定高增長。預(yù)測公司2024-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.36/16.36/20.73億元，歸母凈利潤5.04/6.52/8.12億元，對應(yīng)EPS為3.63/4.69/5.84元/股，對應(yīng)PE為32.67/25.26/20.27x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：技術(shù)升級迭代的風(fēng)險，軍品定價方式對公司盈利造成波動的風(fēng)險，民品市場拓展風(fēng)險，募投項目和子公司建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險。