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主業(yè)受益設(shè)備更新政策，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)份額擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　綜合2024Q1軌交業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期、以及新興裝備業(yè)務(wù)增速放緩的綜合影響，維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)36/40/45億人民幣，對(duì)應(yīng)2024-2026年同比增速分別為15%/11%/13%，當(dāng)前股價(jià)30.15港幣對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為11.0/10.0/8.8倍。公司軌交設(shè)備業(yè)務(wù)有望受益設(shè)備更新政策，新興裝備業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024Q1軌交收入同比增長(zhǎng)44%超預(yù)期，主要由于2023年底動(dòng)車訂單交付
　　2024Q1傳統(tǒng)軌交設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21億人民幣，同比增長(zhǎng)44%，且毛利率同比有所提升，主要來(lái)自2023年底55列動(dòng)車訂單交付帶來(lái)的動(dòng)車新造和檢修業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，因此從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，大鐵收入遠(yuǎn)高于城市軌道收入，環(huán)比下滑49%主要由于季節(jié)性因素。（1）公司維修收入延續(xù)快速增長(zhǎng)，2023年維修收入同比增長(zhǎng)50%，2024Q1同比增長(zhǎng)30%，我們認(rèn)為增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自老舊設(shè)備的更換趨勢(shì)，其中動(dòng)車維修市場(chǎng)正在快速提升期，而城軌線路逐步進(jìn)入生命周期后段有望逐步催化維修需求。（2）由于大鐵新造業(yè)務(wù)高基數(shù)、城軌業(yè)務(wù)仍主要基于存量城市地鐵線增加及延伸，因此增速有放緩趨勢(shì)，且鐵總以舊換新政策暫時(shí)沒(méi)有明晰落地，機(jī)車新造招標(biāo)還沒(méi)開(kāi)始，對(duì)應(yīng)新增訂單量暫不明朗。公司保守指引2024年軌交業(yè)務(wù)收入同比僅微增。
　　2024Q1新興裝備業(yè)務(wù)增速不及我們預(yù)期，各塊細(xì)分業(yè)務(wù)增速放緩
　　2024Q1新興裝備業(yè)務(wù)收入18億人民幣，同比增長(zhǎng)13%；毛利率同比略有下降。具體來(lái)看：（1）功率半導(dǎo)體2024Q1收入同比增長(zhǎng)22%。2024年公司IGBT宜興產(chǎn)線將完成設(shè)備的安裝并逐漸投產(chǎn)貢獻(xiàn)產(chǎn)值。汽車IGBT業(yè)務(wù)有望維持市場(chǎng)份額穩(wěn)定，電網(wǎng)IGBT業(yè)務(wù)有望受益國(guó)家電網(wǎng)積極規(guī)劃，風(fēng)電和光伏有望提升自身市占率驅(qū)動(dòng)更快增長(zhǎng)。（2）電驅(qū)、海工、工業(yè)變流收入分別同比增長(zhǎng)11%/15%/18%。（3）傳感器收入同比下滑49%，主要由于光伏傳感器需求下滑、以及公司在新能源車的接續(xù)上出現(xiàn)了一些瑕疵，公司指引2024Q2會(huì)有恢復(fù)。新興裝備業(yè)務(wù)需求仍然旺盛，我們預(yù)計(jì)2024-2026年該業(yè)務(wù)將延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車滲透不及預(yù)期、IGBT行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。