>> 華鑫證券-貝因美(002570)公司事件點評報告：業(yè)績增長彰顯經(jīng)營韌性，新增長點持續(xù)開拓-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2024年04月29日，貝因美發(fā)布2023年年報、2024年一季度報。
投資要點
▌業(yè)績維持穩(wěn)定增長，盈利端修復(fù)效果顯著
公司2023/2023Q4/2024Q1總營收分別為25.28/6.12/7.20億元，分別同增1%/2%/2%，歸母凈利潤分別為0.47/-0.02/0.22億元，2022為-1.76億元/2022Q4為-2.20億元/同增81%，實現(xiàn)營收和利潤雙增，整體業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分別為47.07%/44.34%，分別同增1pct/0.3pct，毛利率呈上升趨勢，主要系產(chǎn)品銷售折扣減少/高毛利產(chǎn)品銷售增長所致。公司重整管理體系、梳理營銷策略，不斷強(qiáng)化費效考核/壓縮低效投入，2023/2024Q1銷售費率分別同減1pct/1pct至31.34%/28.45%，管理費率分別同比+1pct/-0.1pct至7.91%/6.61%。綜合來看，公司2023/2024Q1的凈利率分別為2.29%/3.40%，分別同增9pcts/1pct，隨著營銷鏈路不斷疏通，公司盈利端有望延續(xù)恢復(fù)性增長。
▌奶粉基本盤持續(xù)夯實，米粉類ODM業(yè)務(wù)放量
分產(chǎn)品看，1）奶粉類業(yè)務(wù)基本盤夯實，新國標(biāo)注冊完成增強(qiáng)品牌力。2023年公司奶粉類營收為23.37億元（同增3%），銷量為2.28萬噸（同增11%），噸價為10.24萬元/噸（同減8%）。公司已完成所有嬰配粉的新國標(biāo)注冊，增強(qiáng)消費者信任，并集中發(fā)力于可睿欣、愛加等高毛利產(chǎn)品，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；同時公司發(fā)力全家營養(yǎng)，開拓成人奶粉系列、加快中老年營養(yǎng)產(chǎn)品臨床驗證，從而完成品類矩陣補齊，挖掘市場新增量。2）米粉類ODM訂單高增。2023年米粉類營收為0.41億元（同增170%），銷量為0.07萬噸（同增137%），主要系定制類ODM米粉訂單量增長較多所致，噸價為5.60萬元/噸（同增14%），實現(xiàn)量價齊升。3）其他類由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，量跌價增。2023年公司其他類產(chǎn)品的營收為1.50億元（同減31%），銷量為0.002萬噸（同減49%），噸價為792.36萬元/噸（同增35%），主要系公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要縮減部分品類結(jié)構(gòu)所致。
▌渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，市場下沉挖掘新增量
分渠道看，2023年公司經(jīng)銷商/直供客戶/電子商務(wù)/總承銷商/包銷商/其他/其他業(yè)務(wù)收入營收分別為5.33/4.13/4.70/3.72/6.13/0.12/1.15億元，分別同比-37%/+119%/+8%/-8%/+42%/-68%/-31%。截至2023年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1995家，較2022年末凈增加208家，公司持續(xù)發(fā)力渠道建設(shè)，挖掘三四線城市/鄉(xiāng)鎮(zhèn)等下沉市場增量，同時公司積極拓展ODM/OEM業(yè)務(wù)，通過與有實力的渠道商、平臺客戶加強(qiáng)合作，實現(xiàn)渠道推力提升。
▌盈利預(yù)測
當(dāng)前公司處于恢復(fù)性增長階段，產(chǎn)品不斷迭代升級，邊際改善望加速。我們看好公司持續(xù)推陳出新，努力提升市場影響力。根據(jù)年報和一季度報，預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.09/0.15/0.19元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為33/21/16倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、原材料上漲風(fēng)險、新品推廣不及預(yù)期等
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