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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　家居板塊業(yè)績(jī)分化，龍頭多元發(fā)展彰顯更強(qiáng)渠道運(yùn)營(yíng)水平和盈利能力，預(yù)計(jì)伴隨地產(chǎn)政策效果逐步釋放，板塊有望持續(xù)復(fù)蘇。
　　摘要：
　　投資建議：我們認(rèn)為短期擾動(dòng)不改家居板塊復(fù)蘇向好趨勢(shì)，推薦標(biāo)的：顧家家居/索菲亞/歐派家居/志邦家居/金牌廚柜/慕思股份/喜臨門(mén)/江山歐派。
　　地產(chǎn)政策效果有望逐步釋放，規(guī)模提升帶動(dòng)盈利回暖可期。2024年3月房屋竣工面積同比-25.58%，住宅竣工面積同比-25.15%，房屋竣工面積降幅相較于2月收窄4.92pct。2024年3月商品房銷(xiāo)售面積同比-23.72%，降幅相較于2月收窄1.15pct，住宅銷(xiāo)售面積同比-27.06%，降幅相較于2月收窄1.54pct，伴隨3月22日國(guó)常會(huì)提出進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策、多個(gè)城市出臺(tái)放寬限購(gòu)等支持措施，預(yù)計(jì)市場(chǎng)信心將逐步建立，購(gòu)買(mǎi)需求有望逐步釋放。由于政策支持轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)交易仍需一定過(guò)程，因此企業(yè)營(yíng)收端尚未展現(xiàn)出顯著增長(zhǎng)，且企業(yè)在“315”、“開(kāi)門(mén)紅”旺季加大營(yíng)銷(xiāo)推廣，費(fèi)用前置短期壓制盈利，預(yù)計(jì)伴隨營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)釋放規(guī)模效應(yīng)，盈利有望持續(xù)提升。
　　板塊業(yè)績(jī)分化，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。家居板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1483億元/+1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110億元/+13.8%，利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)更優(yōu)。1）從競(jìng)爭(zhēng)格局角度，行業(yè)內(nèi)分化顯著，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較佳的頭部企業(yè)通過(guò)品類拓寬、渠道融合和組織變革實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，量的層面，積極下沉渠道、優(yōu)化店態(tài)、拓寬與裝企等合作搶占前置流量，價(jià)的層面，通過(guò)大家居戰(zhàn)略、整裝套餐等方式驅(qū)動(dòng)客單價(jià)提升，板塊呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)。2）從渠道策略和質(zhì)量角度，企業(yè)間打法分化，顧家家居和金牌廚柜拓店節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)定，索菲亞整體精簡(jiǎn)門(mén)店優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，但米蘭納品牌門(mén)店加速拓展，有效驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，因此單店?duì)I收表現(xiàn)更優(yōu)。企業(yè)持續(xù)打磨終端模式，將大家居戰(zhàn)略形成可復(fù)制的樣板，預(yù)計(jì)2024年伴隨運(yùn)營(yíng)能力提升，單店收入和盈利能力有望展現(xiàn)積極變化。
　　營(yíng)收暫承壓、盈利改善、龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健。定制家居受地產(chǎn)銷(xiāo)售偏弱以及消費(fèi)降級(jí)影響，營(yíng)收增長(zhǎng)承壓，龍頭表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。軟體部分品類如床墊等受地產(chǎn)周期擾動(dòng)相對(duì)小，同時(shí)頭部企業(yè)積極推動(dòng)產(chǎn)品及市場(chǎng)擴(kuò)張，營(yíng)收在Q1錄得高增。24Q1板材鋼材等主要原材料價(jià)格同比回落明顯，頭部公司亦通過(guò)品類融合優(yōu)化SKU數(shù)量、原材料集中采購(gòu)帶來(lái)降本增效，總體毛利率改善。費(fèi)用端，龍頭公司積極推進(jìn)精益管理策略以降本增效，因而費(fèi)用率穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)放緩；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。