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供需共振，船舶行業(yè)大周期已至
　　船舶具有二十年以上的長(zhǎng)壽命、一年半至三年的長(zhǎng)生產(chǎn)周期和長(zhǎng)擴(kuò)產(chǎn)周期，導(dǎo)致造船業(yè)以十年為維度周期波動(dòng)。本輪船舶周期啟動(dòng)自2021年，船舶訂單量?jī)r(jià)齊升，當(dāng)前仍維持較高景氣度，頭部船廠接單至2028年。我們判斷船舶行業(yè)仍在周期上行階段，需求側(cè)船齡到期與航運(yùn)業(yè)燃料轉(zhuǎn)型為核心驅(qū)動(dòng)力，供給剛性下周期有望持續(xù)至2030年后：
　?。?）需求側(cè)：全球船隊(duì)“老齡化”加劇，行業(yè)迎更新替代大周期。截至2023年12月，全球船隊(duì)平均船齡（不包括總噸位5000噸以下的小型船舶）已達(dá)到13.7年，為2009年以來(lái)的最高值。根據(jù)我們粗略測(cè)算，僅考慮壽命更新，2030年全球?qū)⒂瓉?lái)船舶更新替換高峰。從2021年至今新簽訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，集裝箱率先復(fù)蘇，而后油輪、散貨船有望接力增長(zhǎng)。同時(shí)，環(huán)保法規(guī)逐步落地，航運(yùn)業(yè)燃料轉(zhuǎn)型帶來(lái)加速低能效舊船淘汰。
　?。?）供給側(cè)：與上一輪周期相比，本輪周期供給側(cè)彈性更弱，日韓造船業(yè)隨中國(guó)崛起而萎縮，相對(duì)中國(guó)缺少勞動(dòng)力投入，產(chǎn)能擴(kuò)張受限，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張速度則受資金等因素約束，本輪上行周期持續(xù)時(shí)間將更長(zhǎng)。
　　建議關(guān)注訂單量利齊升、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的船舶龍頭
　　我國(guó)船舶制造業(yè)份額已提升至全球第一。按載重噸計(jì)，2023年新簽造船訂單占比約64%，手持訂單占比約51%，交付量占比約51%?，F(xiàn)代造船業(yè)為資金、技術(shù)、人力密集型產(chǎn)業(yè)，由于我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈完整度、原材料成本和匯率等比較優(yōu)勢(shì)短中期難以超越，在本輪周期中將最為受益，國(guó)內(nèi)主流船廠的訂單已經(jīng)排至2028年。盡管2021年起船廠訂單高增，業(yè)績(jī)釋放從2023年起才開(kāi)始，且我們認(rèn)為造船業(yè)盈利空間仍將持續(xù)擴(kuò)大：（1）前期訂單受鋼價(jià)、匯率影響，高利潤(rùn)率訂單尚未兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。本輪上行期船價(jià)雖然自2021年開(kāi)始上漲，但同期鋼價(jià)同樣高位運(yùn)行。2022上半年鋼價(jià)開(kāi)始回落，同時(shí)人民幣匯率開(kāi)始下行，訂單盈利質(zhì)量才有所改善。未來(lái)高利潤(rùn)率訂單占比將持續(xù)提升，這一業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)將愈加明顯。（2）綠色船型技術(shù)壁壘更高，利好訂單價(jià)利。
　　建議關(guān)注產(chǎn)品矩陣拓展、訂單飽滿的國(guó)產(chǎn)零部件商
　　船舶產(chǎn)業(yè)鏈自主可控為大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)船舶零部件企業(yè)將充分受益行業(yè)周期上行：（1）亞星錨鏈：全球最大的鏈條生產(chǎn)企業(yè)之一，專業(yè)從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈。2016年公司在全球和國(guó)內(nèi)錨鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額分別高達(dá)65%和78%，并是全球唯二可以提供R6級(jí)系泊鏈的企業(yè)，全球龍頭地位穩(wěn)固，將充分受益行業(yè)景氣上行。（2）紐威股份：全球工業(yè)閥門(mén)龍頭，產(chǎn)品覆蓋產(chǎn)球閥、蝶閥、閘閥、截止閥、止回閥、調(diào)節(jié)閥等十大系列，已基本具備為油氣、化工、海工等行業(yè)提供全套閥門(mén)解決方案的實(shí)力。俄烏沖突導(dǎo)致海外能源產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，LNG、海工船舶等下游需求旺盛，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。（3）中國(guó)動(dòng)力：中國(guó)船舶集團(tuán)控股的國(guó)內(nèi)艦船動(dòng)力及傳動(dòng)裝備龍頭。動(dòng)力系統(tǒng)為船舶核心零部件，顯著受益行業(yè)周期向上。當(dāng)前公司船用發(fā)動(dòng)機(jī)在手訂單飽滿，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：1）船企推薦海工板塊困境反轉(zhuǎn)的中集集團(tuán)，建議關(guān)注船舶龍頭中國(guó)船舶、中國(guó)重工；2）零部件板塊推薦亞星錨鏈、紐威股份，建議關(guān)注中國(guó)動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等