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核心觀點(diǎn)：大眾價(jià)格帶白酒韌性較強(qiáng)，零食仍處紅利釋放期
　　6月3日-6月7日，食品飲料指數(shù)跌幅為2.7%，一級子行業(yè)排名第18，跑輸滬深300約2.5pct，子行業(yè)中啤酒（+2.0%）一枝獨(dú)秀本周獲得正收益。當(dāng)前食品飲料板塊已進(jìn)入弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)階段，5月份淡季市場表現(xiàn)冷清，端午節(jié)白酒回款時(shí)間滯后疊加宴席市場需求偏弱，白酒動銷難言樂觀，股價(jià)也相應(yīng)有所回落。我們認(rèn)為淡旺季分化是經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行時(shí)期的新常態(tài)，在消費(fèi)場景沒有明顯釋放的階段，白酒需求可能持續(xù)走平。本質(zhì)原因在于商務(wù)需求回落后白酒市場以居民消費(fèi)為主體，居民消費(fèi)更多依賴于消費(fèi)場景釋放，因而市場表現(xiàn)出淡旺季分化的特征。從消費(fèi)場景角度分析，考慮到6月份有升學(xué)宴場景釋放，7-8月有暑期消費(fèi)的刺激，9月份開始國慶中秋備貨，預(yù)計(jì)后續(xù)白酒市場熱度應(yīng)有升溫且好于5月市場表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)上來看，居民家庭消費(fèi)集中在大眾產(chǎn)品價(jià)格帶，300元以下白酒應(yīng)是主力，該價(jià)格帶需求韌性較強(qiáng)，受商務(wù)需求及降級的影響較小，短期需求大概率保持穩(wěn)定。
　　大眾品我們?nèi)钥春昧闶嘲鍓K。一方面消費(fèi)降級的趨勢，使得線下渠道端零食連鎖量販系統(tǒng)呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢；品牌依賴于產(chǎn)品的高性價(jià)比以及高流量與高周轉(zhuǎn)，推動整個(gè)渠道鏈條的高效率運(yùn)行。同時(shí)線上渠道以抖音、快手為代表的直播電商成長迅速，其內(nèi)容屬性與社交屬性也為零食企業(yè)打造更強(qiáng)品牌力。另一方面零食賽道中多種細(xì)分品牌正處于成長紅利期，如魔芋、鵪鶉蛋等。本輪零食的渠道和產(chǎn)品變革正在孕育出新的消費(fèi)品牌與商業(yè)模式。二季度本身為零食淡季，伴隨股價(jià)回落，當(dāng)前已步入合理估值區(qū)間，我們認(rèn)為全年來看零食都是可以持續(xù)關(guān)注并參與的賽道。
　　推薦組合：五糧液、山西汾酒、貴州茅臺、勁仔食品
　?。?）五糧液：二季度公司嚴(yán)格控貨，批價(jià)持續(xù)上行，渠道信心增加。1618、低度五糧液等非標(biāo)酒承載更多業(yè)績，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延續(xù)景氣度，中期成長確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國化進(jìn)程加快。（3）貴州茅臺：公司將深化改革進(jìn)程，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來可持續(xù)發(fā)展。出廠價(jià)提升后短期動能釋放，此輪周期后茅臺可看得更為長遠(yuǎn)。（4）勁仔食品：公司持續(xù)保持營收穩(wěn)定增長，成本回落帶來利潤彈性，看好公司大單品戰(zhàn)略下的中長期發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。