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投資觀點(diǎn)：繼續(xù)重點(diǎn)推薦垂直O(jiān)2O+出海。①互聯(lián)網(wǎng)龍頭從單一追求規(guī)模到重視盈利，垂直o2o公司的競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，服務(wù)類行業(yè)未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升，推薦途虎；②教育底部反轉(zhuǎn)，推薦業(yè)績(jī)可持續(xù)兌現(xiàn)的低估值個(gè)股，推薦標(biāo)的：卓越教育、思考樂教育、粉筆、行動(dòng)教育；③平價(jià)出海零售仍維持高景氣，推薦：名創(chuàng)優(yōu)品、小商品城、華凱易佰、安克創(chuàng)新；④旅游熱度持續(xù)攀升，出行鏈?zhǔn)芤?，推薦：同程旅行、攜程集團(tuán)；三特索道、九華旅游、長(zhǎng)白山；⑤國(guó)潮崛起大背景下，黃金首飾長(zhǎng)期邏輯仍然值得期待，推薦：菜百股份、老鳳祥、周大生、周大福、潮宏基、中國(guó)黃金。
　　重點(diǎn)布局格局改善型產(chǎn)業(yè)。1）資本開支放緩且融資收緊，部分行業(yè)格局改善。改善原因：激烈競(jìng)爭(zhēng)回報(bào)率下降，資本開支和營(yíng)銷投放均放緩。龍頭追求盈利，穩(wěn)定融資，謹(jǐn)慎投資。本輪改善來(lái)自龍頭規(guī)模經(jīng)濟(jì)和效率優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)釋放持續(xù)性會(huì)更強(qiáng)。2）已經(jīng)改善的細(xì)分賽道：教育、本地生活、OTA、生鮮零售、本地出行。3）具備格局改善潛力的賽道：酒店、線上零售、免稅、餐飲、咖啡。
　　跨境產(chǎn)業(yè)鏈成本與海外政策波動(dòng)，但長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍在。1）5月外貿(mào)數(shù)據(jù)延續(xù)向好因基數(shù)效應(yīng)、搶出口等，對(duì)美國(guó)、東盟等地出口增速顯著回升。2）海運(yùn)價(jià)格上漲是Q2-Q3最大不確定因素，頭部公司通過(guò)推進(jìn)頭/尾程配置優(yōu)化，對(duì)沖波動(dòng)。3）政策持續(xù)加碼，為出海保駕護(hù)航。4）中長(zhǎng)期視角：跨境電商仍有相當(dāng)高的成長(zhǎng)空間：跨境電商在外貿(mào)中的滲透率持續(xù)提升。數(shù)字化、精細(xì)化管理推動(dòng)頭部公司經(jīng)營(yíng)效益提升。
　　情緒消費(fèi)結(jié)構(gòu)增量，旅游高基數(shù)下繼續(xù)增長(zhǎng)。1）OTA：景氣向上，格局改善，利潤(rùn)率提升，低線/出境/國(guó)際皆有增長(zhǎng)。攜程流量端核心場(chǎng)景心智和供給側(cè)均有壁壘，國(guó)內(nèi)格局無(wú)憂。強(qiáng)流量和供給優(yōu)勢(shì)支撐下，利潤(rùn)釋放的持續(xù)性+潛在國(guó)際化業(yè)務(wù)空間支撐趨勢(shì)上行。同程流量和供給側(cè)背靠騰訊和攜程，投資邏輯更偏重低線城市旅游出行服務(wù)滲透率提升，增速快于大盤。2）景區(qū)：平價(jià)出行大趨勢(shì)下保有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，高景氣有望延續(xù)。關(guān)注旅游新風(fēng)尚、交通改善與新增項(xiàng)目、補(bǔ)貼優(yōu)惠影響小的標(biāo)的。3）黃金珠寶：金價(jià)高位波動(dòng)加劇，黃金需求受影響。龍頭品牌聚焦加盟商結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)注門店提質(zhì)增效及利潤(rùn)率釋放。龍頭邁入精細(xì)運(yùn)營(yíng)階段，渠道拓店競(jìng)爭(zhēng)格局有望迎來(lái)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）居民消費(fèi)能力持續(xù)低迷；2）企業(yè)差旅預(yù)算受限；3）消費(fèi)出海面臨市場(chǎng)、監(jiān)管、海外國(guó)家和地區(qū)政策等多重風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。