>> 中信期貨-2024年半年度策略報告(甲醇)：甲醇預(yù)計先弱后強，長期格局仍偏多配-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃謙,胡佳鵬,楊家明 |
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甲醇靜態(tài)估值仍偏高，關(guān)注宏觀和能源擾動
從甲醇估值角度來看，近幾年甲醇估值受煤價影響較大，主要是因為煤制甲醇是目前主流的生產(chǎn)工藝，占比能夠達(dá)到75%。產(chǎn)業(yè)鏈利潤的傳導(dǎo)邏輯是從終端原料逐步向下傳導(dǎo)，煤炭-甲醇-烯烴以及其他下游。目前煤價旺季上行預(yù)期偏謹(jǐn)慎，甲醇利潤水平良好，下游烯烴利潤持續(xù)承壓，MTO相關(guān)下游產(chǎn)品也表現(xiàn)疲弱，甲醇整體估值水平中性偏高，因此三季度甲醇或仍以向下游進(jìn)行讓利為主來修復(fù)偏高估值。
下半年甲醇供應(yīng)預(yù)計先強后弱
今年以來國產(chǎn)甲醇開工率持續(xù)高于往年，檢修損失量偏低，主要因煤制企業(yè)利潤水平表現(xiàn)良好。展望下半年，我們預(yù)計國內(nèi)供應(yīng)先強后弱。當(dāng)前甲醇生產(chǎn)利潤尚可，整體供應(yīng)仍處于回歸節(jié)奏，三季度考慮到夏季高溫天氣，裝置故障臨停可能性會相應(yīng)增加。四季度國內(nèi)將面臨秋檢以及季節(jié)性環(huán)保限氣等預(yù)期，屆時供應(yīng)壓力預(yù)計會有所下降。
下半年甲醇進(jìn)口中樞預(yù)計回歸高位
當(dāng)前國際甲醇整體開工中性偏低，伊朗ZPC兩套裝置仍處于停車狀態(tài)，重啟時間未知，伊朗6月裝船進(jìn)度有所加快，6月上旬發(fā)運量接近30萬噸，預(yù)計全月裝船量或超過80萬噸；美國、委內(nèi)瑞拉、挪威裝置近期有重啟計劃，但6-8月南半球進(jìn)入冬季，部分裝置存在檢修降負(fù)可能或影響非伊供應(yīng)量。下半年我們預(yù)計國內(nèi)甲醇進(jìn)口量中樞將回歸130-140萬噸高位區(qū)間，但需要警惕運力以及地緣擾動等因素帶來的進(jìn)口不及預(yù)期風(fēng)險。
烯烴低利潤仍有待修復(fù)，傳統(tǒng)需求下半年預(yù)計跟隨季節(jié)性先弱后強
華東MTO企業(yè)集中停車降負(fù)導(dǎo)致甲醇需求出現(xiàn)明顯減量。近期隨著甲醇價格回落MTO利潤持續(xù)修復(fù)，但目前利潤水平仍偏低，仍不足以使得沿海烯烴工廠重啟或提負(fù)，需要甲醇進(jìn)一步給烯烴讓利。目前傳統(tǒng)下游綜合開工處于同期高位，進(jìn)一步向上彈性有限，且原料庫存維持中高位的情況下企業(yè)按需采購為主。三季度以甲醛為主的傳統(tǒng)下游將進(jìn)入淡季，開工將呈現(xiàn)季節(jié)性回落，對于原料采購需求預(yù)計下滑，關(guān)注金九銀十傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)情況。
下半年甲醇價格重心預(yù)計先弱后強，長期格局仍偏多配
下半年我們認(rèn)為甲醇價格重心預(yù)計先弱后強，庫存呈現(xiàn)先累庫后去庫。其中6、7月份壓力相對較大，一方面內(nèi)地檢修裝置陸續(xù)回歸供應(yīng)預(yù)期回升，港口進(jìn)口船貨陸續(xù)到港卸貨，沿?？闪魍ㄘ浽戳砍掷m(xù)提升，港口甲醇庫存累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，港口基差大幅回落，伊朗開工提升裝船量快速增加，另一方面需求端維持弱勢暫無利好因素支撐，MTO利潤仍處于低位，下游化工品效益也并不樂觀，沿海烯烴工廠重啟或提負(fù)意愿不強，內(nèi)地部分CTO烯烴停車外賣甲醇，疊加甲醛類傳統(tǒng)下游淡季效應(yīng)仍在發(fā)酵，整體供需逐步承壓累庫預(yù)期下三季度甲醇仍是震蕩下跌筑底的過程。長期視角去看，甲醇行業(yè)產(chǎn)能增量有限，而傳統(tǒng)下游領(lǐng)域新增產(chǎn)能較多對甲醇需求存在較強支撐，供需緊平衡格局下甲醇仍是適宜偏多配的品種之一。
價格運行區(qū)間和操作策略：短期甲醇基本面弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)，預(yù)計仍是震蕩下跌筑底的過程，平衡表來看7月壓力相對較大，關(guān)注7月利空出盡后的多單布局機(jī)會，下半年價格運行區(qū)間在2400-2800元/噸；套利策略推薦：（1）近弱遠(yuǎn)強格局下MA9-1價差偏反套；（3）跨品種PP-3MA方面，隨著前期MTO利潤被壓縮至低位帶動烯烴負(fù)反饋效應(yīng)加劇，價差筑底修復(fù)，短期烯烴裝置正反饋出現(xiàn)之前價差仍有向上修復(fù)驅(qū)動；長期去看，PDH新裝置的集中投產(chǎn)將加劇烯烴產(chǎn)能過剩壓力，烯烴行業(yè)整體難給到高利潤，而MTO作為烯烴的邊際產(chǎn)能，未來或面臨淘汰風(fēng)險，因此價差長期仍偏做縮；MA-UR價差來看，當(dāng)前仍處于高位區(qū)間，尿素持續(xù)下跌后需求彈性的釋放或帶動價格反彈，短期MA-UR可關(guān)注做縮機(jī)會，長期來看甲醇供需格局強于尿素，價差偏擴(kuò)大。
風(fēng)險要素：上行風(fēng)險：煤價大幅上漲，宏觀利好下行風(fēng)險：煤價大幅下跌，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，MTO負(fù)反饋。
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