>> 中信期貨-工業(yè)與周期(地產(chǎn)基建)半年度策略報告：曙光初現(xiàn)，不疾不徐-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳健照 |
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核心觀點(diǎn)：三季度地產(chǎn)基建此消彼長，重點(diǎn)關(guān)注季末的需求共振
地產(chǎn)回顧：上半年復(fù)蘇勢頭依舊偏弱
2024年上半年地產(chǎn)領(lǐng)域針對供給需求端出臺了多項政策，整體力度接近歷史高位，從效果來看并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，銷售、房價、新開工、竣工等核心指標(biāo)仍然處于下降通道，反映當(dāng)下市場信心仍然比較脆弱，房市仍面臨較大壓力。
地產(chǎn)展望：政策加持利好下半年預(yù)期好轉(zhuǎn)，但彈性有限
?。?）政策展望：地產(chǎn)政策主要集中在首付比及房貸利率下調(diào)、政府收儲以及進(jìn)一步放松限購。從預(yù)期來看，本輪政策力度為近三年最高峰，對地產(chǎn)悲觀預(yù)期有所修復(fù)，但多重因素抑制政策短期有效性。（2）資金展望：下半年償債壓力從月均800億下降至350億，疊加接近1萬億的“白名單”借款提供增量資金，利好存量項目實(shí)物工作量落地。（3）項目展望：根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)的指引，新開工下半年彈性有限，竣工下半年同比跌幅或有望收窄。
基建回顧：發(fā)債進(jìn)度緩慢拖累投資增速放緩
今年以來基建增速從去年底超過10%下滑至5月份的不到5%，反映當(dāng)前基建投資有所放緩。從資金的角度來看，由于上半年專項債發(fā)行進(jìn)度偏慢，拖累項目形成實(shí)物工作量；此外項目端年內(nèi)新增項目也出現(xiàn)大幅回落，同樣拖累基建增速持續(xù)保持高增。
基建展望：發(fā)債節(jié)奏決定下半年增速回升時機(jī)
考慮到后續(xù)基建增速能否反彈的核心在專項債的發(fā)行進(jìn)度，我們通過對專項債發(fā)行進(jìn)度進(jìn)行分情況討論：（1）若10月份發(fā)完所有專項債，投資強(qiáng)度或接近2022年下半年，實(shí)物工作量有望環(huán)比提升20%；（2）若12月份發(fā)完所有專項債，投資強(qiáng)度或接近2023年下半年，實(shí)物工作量環(huán)比提升10%；（3）若9月發(fā)完提前批，12月發(fā)完全部，則投資強(qiáng)度或接近2023年下半年，實(shí)物工作量環(huán)比下降5%。綜合當(dāng)前情況，預(yù)計發(fā)行進(jìn)度大概率介于情景1和2之間，后續(xù)預(yù)計三季度基建投資增速有望回到7-8%。
風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期，房企違約風(fēng)險再起，專項債發(fā)行持續(xù)偏弱。
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