>> 華泰證券-策略動態(tài)點評：“科八條”為資本市場帶來哪些變化？-240620
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
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| 474KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以,王偉光 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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值此五周年之際，科創(chuàng)板改革再出發(fā)
6月19日，陸家嘴論壇正式開幕，證監(jiān)會主席吳清闡述了當前資本市場建設的三個著力點：一是積極主動擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，二是大力推動上市公司提升投資價值，三是保護投資者。我們認為論壇延續(xù)了新“國九條”及資本市場“1+N”系列政策文件的表述，增量舉措或在于新質(zhì)生產(chǎn)力：繼5年的“科創(chuàng)”耕耘后，科創(chuàng)板改革再出發(fā)，證監(jiān)會于今日發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（“科八條”，后同），旨在進一步突出科創(chuàng)板“硬科技”特色，從入口、融資、交易三端集中發(fā)力，為資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力打開新空間。
入口端：精準識別與把控，提升制度包容性
一是精準把控“硬科技”入口端，1）強化科創(chuàng)板“硬科技”定位，進一步完善科技型企業(yè)精準識別機制，嚴把“入口關”，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市，意在嚴防“偽科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。截至06.19，科創(chuàng)板上市企業(yè)中硬科技屬性較為突出的電新/電子/計算機等數(shù)量占比達75%，未來硬科技含量有望進一步提升。2）明確“未盈利”≠“不合格”，支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出（且科研力度大）的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，更好適配“新質(zhì)生產(chǎn)力”的企業(yè)特征，提升制度包容性。
融資端：優(yōu)化新股發(fā)行定價，再融資政策有望更加市場化
融資端，推動注冊制走實走深，1）試點調(diào)整適用新股定價高價剔除比例，上交所明確科創(chuàng)板試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報價剔除比例（vs現(xiàn)行實踐中按1%執(zhí)行）。21.09.18（科創(chuàng)板新股定價發(fā)行新規(guī)）-24.06.19區(qū)間內(nèi)，科創(chuàng)板新股首發(fā)市盈率中值為66x，“科八條”有助減少網(wǎng)下投資者報高價沖動，推動新股回歸其內(nèi)在價值、降低首發(fā)市盈率波動。2）推動再融資儲架發(fā)行試點。以美國為鑒，“一次注冊、分次發(fā)行”的再融資儲架發(fā)行制度賦予企業(yè)靈活安排各階段證券發(fā)行規(guī)模的自主權，同時降低企業(yè)融資成本。于我國而言，亦可平緩限售股解禁后的集中減持對二級市場的沖擊、穩(wěn)定資本市場。
融資端：政策暖風+財源優(yōu)化→并購重組活力可期
3）大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，適當提高科創(chuàng)板上市公司并購重組估值包容性，并優(yōu)化財源規(guī)范：國務院今日同步發(fā)布《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，擴大科技創(chuàng)新領域并購貸款投放，支持符合條件的上市公司通過發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)債募集資金并購科技型企業(yè)。DDM三因子拆分看，并購重組周期有望提升以科創(chuàng)板為代表的成長板塊的風險偏好、盈利預期及其對于無風險利率變化的敏感度（如2012年后創(chuàng)業(yè)板并購重組活躍→創(chuàng)業(yè)板成長預期抬升→2013年創(chuàng)業(yè)板結構性占優(yōu)）。隨政策刺激+財源的優(yōu)化，科創(chuàng)板并購重組有望釋放活力。
交易端：便利、豐富、安全，打通投資者交易堵點
交易端，完善交易機制，加強全鏈條監(jiān)管。1）交易更便利：研究優(yōu)化科創(chuàng)板做市商機制、盤后交易機制，提高交易便利性。2）產(chǎn)品更豐富：將科創(chuàng)板ETF納入基金通平臺轉(zhuǎn)讓，豐富科創(chuàng)板指數(shù)、ETF品類及其期權產(chǎn)品。一方面，截至06.19，跟蹤科創(chuàng)板相關指數(shù)的ETF共計47只，基金規(guī)模近1790億元，隨指數(shù)及ETF產(chǎn)品的擴容，科創(chuàng)板或迎來新一輪增量資金；另一方面，期權產(chǎn)品的引進亦有助于平緩二級市場波動。3）交易更安全：從嚴打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財務造假等市場亂象，壓實發(fā)行人及中介機構責任；嚴格執(zhí)行退市制度，堅決清除“僵尸空殼”，保護中小投資者的合法權益。
風險提示：政策落地不及預期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計出現(xiàn)偏誤
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