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全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢將如何演變？趨勢1∶伴隨流動性逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑蚪?jīng)濟和政策分化有望邊際收斂。趨勢2:全球產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)“區(qū)域化”，形成了美、歐、亞洲供應鏈“三足鼎立”局面，芯片等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈本土化明顯，但難以擺脫對中國供應鏈的根本性依賴。趨勢3:全球制造業(yè)周期上行和發(fā)達國家補庫存將繼續(xù)支撐外需溫和修復，但過程仍可能波折，需留意下行風險。
　　美國:安不忘危。美國經(jīng)濟在“貨幣緊縮+財政寬松”組合下維持了良好增長。預計CPI全年增速維持在3%上方，但三季度具備進一步下行基礎。就業(yè)仍在緩慢走弱，失業(yè)率抬升或成為觸發(fā)降息關(guān)鍵因素。銀行壓力稍有減輕，商業(yè)地產(chǎn)短期亦不構(gòu)成顯著威脅。財政擴張托底經(jīng)濟的同時也增加了通脹中樞上移的風險。我們對今年美國經(jīng)濟的基準預測是“通脹延續(xù)小幅回落、失業(yè)率溫和上行、經(jīng)濟增速略高于潛在增速”的“軟著陸”情景（65%概率)，年內(nèi)至少有1次降息空間，大概率9月啟動;美元指數(shù)和10年期美債收益率或先下后上，整體保持偏高，年末在103.5和4.3%附近。此外需留意“再通脹”(25%概率）帶來的不降息風險，及“經(jīng)濟超預期放緩”(10%概率）帶來大幅降息。
　　歐元區(qū):溫和復蘇。歐元區(qū)高利率對通脹增速壓制明顯，而經(jīng)濟增長依舊羸弱。6月歐央行開啟政策轉(zhuǎn)向，我們預計9月和12月再分別降息25BP;若美聯(lián)儲僅降息一次，歐央行可能僅再降息一次。7月后縮表規(guī)模將從月均250億擴大至325億歐元，美歐央行也都會進入“邊降息邊縮表”新范式。政策利率降調(diào)有利需求小幅回升支持溫和補庫存，利于全球貿(mào)易改善。
　　日本:聚焦匯率。上半年消費和生產(chǎn)偏弱，美日利差、經(jīng)濟增速差和貿(mào)易條件弱化都導致日元面臨持續(xù)貶值壓力。我們預計日央行年內(nèi)至少再加息一次,基準情形是10月，若短期日元壓力過大，不排除提前至9月。金融條件收緊不利于提振消費和投資，阻礙通脹目標達成，因此日央行“緊縮”或仍然謹慎。東盟:多重利好。東盟仍具備強勁增長潛力，利好包括出口提升、電子電氣行業(yè)上行、供應鏈重組、政府政策以及旅游業(yè)復蘇等。貨幣匯率有望觸底反彈。由于已與中國供應鏈緊密結(jié)合，需留意貿(mào)易摩擦風險對東盟短期負面影響，而從長遠看東盟可能會繼續(xù)從全球供應鏈重組中受益。
　　東盟:多重利好。東盟仍具備強勁增長潛力，利好包括出口提升、電子電氣行業(yè)上行、供應鏈重組、政府政策以及旅游業(yè)復蘇等。貨幣匯率有望觸底反彈。由于已與中國供應鏈緊密結(jié)合,需留意貿(mào)易摩擦風險對東盟短期負面影響，而從長遠看東盟可能會繼續(xù)從全球供應鏈重組中受益。
　　其他新興市場:加快轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)業(yè)鏈重塑及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等推動下，新興市場有望保持韌性，印度、墨西哥、巴西等國投資機會值得關(guān)注。從經(jīng)濟基本面、財政、信貸以及國際收支等角度看，目前新興市場國別風險整體可控。
　　全球選舉進程及政策推演:下半年美、法等國大選將是重點。拜登若連任或?qū)⒕S持現(xiàn)行產(chǎn)業(yè)政策、擴大財政支出、實施寬松移民政策,對外推行多邊主義,中美關(guān)系存在變數(shù);特朗普則可能更為激進，對內(nèi)重視傳統(tǒng)能源、加大減稅力度、收緊移民政策，對外堅持“美國優(yōu)先”孤立主義。歐美在下半年選舉后可能均轉(zhuǎn)右，未來五年全球政治體系或?qū)⒅厮堋?br>　　地緣政治風險:全球民粹和右翼勢力抬頭，下半年俄烏、巴以等地緣沖突、紅海局勢、貿(mào)易壁壘等需要持續(xù)關(guān)注,全球供應鏈也可能繼續(xù)遭遇擾動,中東、亞太地區(qū)潛在風險相對較大，保障信息安全也將成為重要挑戰(zhàn)。
　　風險提示
　　1.經(jīng)濟復蘇不及預期的風險;
　　2.貨幣政策不確定性帶來的風險;
　　3.地緣政治事件相關(guān)風險;
　　4.政策落實不及預期的風險;
　　5.資本市場和資產(chǎn)價格大幅波動風險。