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策略摘要
　　基于對燃料油估值以及供需預(yù)期的考量，可以關(guān)注逢低多LU2409-FU2409的機(jī)會(huì)，但需要注意該頭寸僅作為高硫油估值高位回調(diào)的映射，未來高硫燃料油供需格局要好于低硫燃料油，因此對反彈空間不宜做過高預(yù)期。
　　投資邏輯
　　■市場分析
　　國際油價(jià)近期走勢穩(wěn)中偏強(qiáng)，排除宏觀與地緣因素的擾動(dòng)外，基本面出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)好的跡象，如全球衛(wèi)星原油庫存（除中國以外）出現(xiàn)明顯下降，北海輕油過剩有所緩和，DFL轉(zhuǎn)為正值，沙特原油發(fā)貨量將至年內(nèi)低位600萬桶/日，這將對近期的油價(jià)產(chǎn)生支撐，不過市場最核心的中國需求相關(guān)指標(biāo)仍較為疲軟，近期地?zé)掗_工率繼續(xù)下滑，基本接近2022年開工率低位，中國原油進(jìn)口需求也表現(xiàn)不佳，汽柴油出口利潤轉(zhuǎn)為負(fù)值，這也將限制油價(jià)的上行空間，除非有重大的斷供事件，預(yù)計(jì)油價(jià)維持85美元/桶上下5美元/桶區(qū)間波動(dòng)。
　　就燃料油自身基本面而言，近期市場結(jié)構(gòu)有一定回調(diào)的跡象，但支撐因素仍較為穩(wěn)固。具體來看，俄羅斯煉廠在春季檢修后逐步復(fù)產(chǎn)，并帶動(dòng)包括燃料油在內(nèi)的成品油供應(yīng)反彈，不過來自烏克蘭無人機(jī)的襲擊還在繼續(xù)，實(shí)際產(chǎn)量與出口尚未完全恢復(fù)。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯5月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在237萬噸，環(huán)比增加51萬噸。6月出口則預(yù)計(jì)在218萬噸。此外，國內(nèi)煉廠端需求基本盤尚在，不過由于煉廠利潤較差，前期集中進(jìn)口后采購繼續(xù)增長的動(dòng)力不足，5/6月份進(jìn)口出現(xiàn)下滑態(tài)勢。最后，中東地區(qū)已進(jìn)入電廠消費(fèi)旺季，其中受到極端高溫天氣的刺激，沙特采購需求表現(xiàn)得尤為旺盛，5/6月份進(jìn)口量預(yù)計(jì)達(dá)到110和115萬噸，高于往年同期水平?？傮w來看，我們認(rèn)為高硫燃料油估值很難繼續(xù)走強(qiáng)，但由于中東需求的超預(yù)期表現(xiàn)，市場結(jié)構(gòu)短期或維持堅(jiān)挺，中期則存在回調(diào)的空間。
　　低硫燃料油方面，市場仍面臨需求增量有限、供應(yīng)來源充裕的矛盾，缺乏持續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)。近期科威特船貨出口出現(xiàn)明顯下滑，5月份燃料油發(fā)貨量僅有47萬噸，環(huán)比下降37萬噸，但6月份將再度反彈。此外，尼日利亞Dangote煉廠常減壓裝置投產(chǎn)后開始出口低硫燃料油產(chǎn)品（30萬噸/月左右），預(yù)計(jì)要等到配套催化裂化裝置上線（四季度或明年）才會(huì)停止供應(yīng)燃料油。整體來看，在船舶需求份額逐步被替代，煉廠端剩余產(chǎn)能充足的環(huán)境下，低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)將持續(xù)受到壓制。
　　■策略
　　單邊中性，逢低多LU2409-FU2409價(jià)差
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　俄羅斯煉廠檢修量超預(yù)期；伊朗燃料油出口低于預(yù)期；中東發(fā)電需求超預(yù)期；船燃需求替代超預(yù)期