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2季度實(shí)物電商調(diào)整后同比增6.4%（對(duì)比1季度+12%），4-6月增速分別為9.6%/13%/-1.4%，6月轉(zhuǎn)負(fù)主要因大促銷(xiāo)售前置導(dǎo)致錯(cuò)期，合計(jì)來(lái)看5-6月增速為5.1%。分品類(lèi)看，2季度，餐飲消費(fèi)（+5%）同比增速回落，因去年同期線下需求回暖下基數(shù)較高；服飾（+2%）、日用品（+5.1%）和家具（3.4%）在大促拉動(dòng)下轉(zhuǎn)正，通訊器材（+12%）維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。郵政局預(yù)測(cè)，6月快遞業(yè)務(wù)量同比增約17%，持續(xù)受電商件低客單價(jià)趨勢(shì)帶動(dòng)。
　　2季度行業(yè)增速因高基數(shù)回落。我們預(yù)計(jì)2季度：1）京東GMV同比低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，略高于零售收入增速，帶電品類(lèi)收入因空調(diào)高基數(shù)影響下降，日百品類(lèi)中商超保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。采購(gòu)成本降低及空調(diào)補(bǔ)貼減少推動(dòng)利潤(rùn)釋放。2）阿里淘天GMV中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，CMR增速仍慢于GMV，但呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。3）拼多多內(nèi)地主站繼續(xù)擴(kuò)張市占，價(jià)格心智領(lǐng)先，內(nèi)地業(yè)務(wù)盈利提升（包括買(mǎi)菜虧損收窄）有望帶利潤(rùn)持續(xù)超預(yù)期。4）快手供給側(cè)及經(jīng)營(yíng)場(chǎng)域拓展帶動(dòng)GMV增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，但受大促競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，GMV增速或<20%，慢于此前預(yù)期。
　　平臺(tái)優(yōu)化價(jià)格力戰(zhàn)略。據(jù)36氪報(bào)道，1）阿里淘天將更有針對(duì)性的進(jìn)行價(jià)格力戰(zhàn)略，弱化絕對(duì)低價(jià)，搜索流量權(quán)重由“五星價(jià)格力”分配轉(zhuǎn)向GMV分配。對(duì)于低價(jià)白牌商品供給持續(xù)擴(kuò)容，加大百億補(bǔ)貼力度。2）京東調(diào)整京喜業(yè)務(wù)為“京喜自營(yíng)”，向低線城市源頭工廠/白牌商家推出全托管模式，以日單量為核心目標(biāo)，獲取下沉市場(chǎng)活躍用戶(hù)，并吸引更多POP商家入駐，豐富產(chǎn)品價(jià)格帶。
　　投資啟示：2季度大盤(pán)增速回落，5-6月數(shù)據(jù)有所分化，或與大促銷(xiāo)售前置有關(guān)。我們維持此前對(duì)行業(yè)的判斷，平臺(tái)間價(jià)格力競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，消費(fèi)頻次增加及供應(yīng)鏈擴(kuò)充將是GMV增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，預(yù)計(jì)拼多多將持續(xù)獲取市場(chǎng)份額，關(guān)注變現(xiàn)率的潛在上升空間，阿里、京東目前電商收入增速滯后于GMV，關(guān)注新廣告產(chǎn)品陸續(xù)上線后的起量情況，以及對(duì)變現(xiàn)率的拉動(dòng)作用。風(fēng)險(xiǎn)：海外拓展不及預(yù)期；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；平臺(tái)變現(xiàn)不及預(yù)期。