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本周要聞回顧：煤炭已處于價值底部，可積極布局
　　本周電廠日耗環(huán)比-1.3%，電廠庫存環(huán)比-2.53%，當(dāng)前電廠日耗雖有回落但仍處于相對高位，預(yù)計“三伏天”退出前電廠庫存有望持續(xù)消納；隨著迎峰度夏高峰逐漸進入尾聲，后續(xù)非電需求或成為煤價重要催化，考慮到下半年地產(chǎn)、大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新等政策或持續(xù)發(fā)力，非電需求有望支撐煤價韌性。當(dāng)前布油報價仍處80美元附近高位，煤化工相對油化工的成本競爭與替代持續(xù)體現(xiàn)，從而持續(xù)支撐非電煤需求，也有望成為動力煤價格的關(guān)鍵加強變量；冶金煤方面，鐵水日均產(chǎn)量環(huán)比-1.26%，仍位于230萬噸附近高位，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求韌性較強，如果后續(xù)鋼材出口仍保持高增長以及鋼鐵下游結(jié)構(gòu)繼續(xù)體現(xiàn)從地產(chǎn)基建向制造業(yè)轉(zhuǎn)型，則即使夏季是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的淡季，需求仍有望超預(yù)期。2024年7月以來板塊回調(diào)較大，神馬股份、廣匯能源、兗礦能源等相繼披露增持方案，或預(yù)示著產(chǎn)業(yè)資本已認可當(dāng)前為板塊價值底部，且當(dāng)前增持成本顯著低于一級市場購買或二級資產(chǎn)注入，復(fù)盤歷史股東增持后市場表現(xiàn)，后續(xù)股價上行概率或明顯提高。國際能源價格方面，特朗普當(dāng)選或難以對油氣煤價格產(chǎn)生大影響。哈里斯接替拜登后，特朗普當(dāng)選不確定性提高，即使當(dāng)選，在頁巖油企業(yè)成本限制及營利訴求下，疊加OPEC或減產(chǎn)對沖，預(yù)計布油很難跌破70美元，根據(jù)煤油價格聯(lián)動測算，秦港動力煤價格也很難跌破800元。當(dāng)前國內(nèi)煤價逐漸回歸維持相對高位窄幅震蕩，煤炭逐漸向合理可持續(xù)高盈利轉(zhuǎn)型，高股息仍舊可以持續(xù)。
　　投資邏輯：高股息與周期彈性兼?zhèn)?，煤炭核心價值資產(chǎn)有望再起
　　煤價判斷：動力煤屬于政策煤種，各方對動力煤價的關(guān)注度更高，我們判斷價格仍將以穩(wěn)為主，并將在箱體區(qū)間里震蕩，當(dāng)前正處于區(qū)間的下限，從而也具備向上彈性且表現(xiàn)為區(qū)間內(nèi)的彈性。我們一直判斷港口動力煤價在800元存在很強支撐，4月上旬已被驗證，主要原因包括：一是產(chǎn)地開工率受安監(jiān)的影響下降且較高煤價也能一定程度紓解地方財政壓力；二是電廠受限于“煤電價格聯(lián)動機制”，在一定程度上保煤價即是保電價；三是疆煤外運存在800元港口價格的臨界值影響；四是煤化工和油化工存在成本優(yōu)勢的競爭，布油70美金與港口煤價800元所制烯烴成本相當(dāng)。對于動力煤高點判斷，我們更多關(guān)注是政策的要求、電廠采購行為、煤化工的加強變量（煤油價格聯(lián)動與地緣政治），三方面綜合來看價格高點有望上漲至1100元。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，當(dāng)前仍處于低位，具備向上的彈性且是完全彈性。之前我們判斷通過“煉焦煤與動力煤價格的比值”可作為煉焦煤價格底部判斷的參考，即若秦港動力煤價存在800元支撐，則煉焦煤價格存在1920元的支撐，4月中旬已被驗證。煉焦煤基本面供縮需增仍在演繹，供給端的煉焦煤生產(chǎn)大省山西減量是省政府的目標(biāo)，需求端的穩(wěn)增長政策持續(xù)出新，對地產(chǎn)和基建都有更多支持，尤其是對地產(chǎn)的支持力度在明顯加強，“煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈”整體需求預(yù)期朝向利多方向發(fā)展，且煉焦煤價格存在更大向上彈性。我們認為，煤炭板塊有望迎重新布局的起點，這一輪投資是高股息與周期彈性兼?zhèn)洌型壬弦惠喐噘Y金的配置。煤炭股高股息投資邏輯仍是主線，因為當(dāng)前弱經(jīng)濟和低利率環(huán)境下，資金更加注重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續(xù)性符合資金配置的偏好，根據(jù)我們2024年1月22日發(fā)布的《股息率敏感性分析，再論高股息煤炭股投資價值》來看，即使動力煤價800元，多數(shù)煤炭公司仍有很高股息率；我們可以從煤炭的高股息和低估值兩個維度判定未來板塊的漲幅空間：一是若板塊股價上行，則股息率將會回落，當(dāng)股息率回落至銀行長貸利率時，之間股息差變動的幅度即為板塊上漲的資本利得空間；二是煤炭股低估值表現(xiàn)為多家重點煤企2023A（見表1）業(yè)績對應(yīng)的靜態(tài)市盈率PE的平均值約為8倍，中國神華是煤炭板塊提估值的典范且當(dāng)前2023年靜態(tài)PE超過13倍，中國神華有望作為板塊估值提升的錨。煤炭股周期彈性投資邏輯也將重現(xiàn)，當(dāng)前無論動力煤和煉焦煤價格均已觸底反彈，判斷仍將處于上行通道，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，且空間漲幅均較大，其中動力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的周期彈性屬性將獲得周期品資金的青睞。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益。一是動力煤彈性標(biāo)的，推薦【山煤國際、廣匯能源、晉控煤業(yè)、兗礦能源】，現(xiàn)貨煤占比多且有望獲益價格在底部反彈；二是煉焦煤彈性標(biāo)的，推薦【潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤】，周期品屬性且受益價格底部反彈；三是動力煤穩(wěn)定收益標(biāo)的，推薦【中國神華】、受益標(biāo)的【陜西煤業(yè)】，年度長協(xié)占比多，股息率穩(wěn)定且持續(xù)；四是動力煤煤電一體化且高股息期權(quán)標(biāo)的，推薦【新集能源】，關(guān)注【永泰能源】，未來公司整體業(yè)績對煤炭價格敏感性減弱；五是小煤種（噴吹煤和無煙煤）彈性標(biāo)的，推薦【潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、華陽股份】;六是熱值提升、成長性凸顯以及存在可轉(zhuǎn)債的【甘肅能化】。
　　風(fēng)險