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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.42億元（yoy+6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.43億元（yoy+88%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.12億元（yoy+102%）。其中，2024Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40億元（yoy+6%），歸母凈利潤(rùn)1.67億元（ yoy+176% ），扣非歸母凈利潤(rùn)1.53億元（yoy+252%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　“營(yíng)銷(xiāo)改革&產(chǎn)品重塑”助力24H1工業(yè)板塊同比+30%：24H1公司整體營(yíng)收增速穩(wěn)定，其中商業(yè)板塊（由公司持股74.82%的子公司人民同泰【600829.SH】運(yùn)營(yíng)）收入為49.86億元，同比-5.49%；工業(yè)板塊（以公司營(yíng)收減去人民同泰營(yíng)收粗略推算）營(yíng)收為31.57億元，同比+30%。工業(yè)增速較快主要系公司醫(yī)藥工業(yè)及保健品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的顯著增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升：①在醫(yī)藥工業(yè)方面，24H1公司醫(yī)藥工業(yè)核心子公司三精制藥營(yíng)收同比增長(zhǎng)約44%（24H1三精制藥營(yíng)收達(dá)8.87億元），哈藥生物同比增長(zhǎng)約19%（24H1哈藥生物營(yíng)收達(dá)1.83億元），而醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售平臺(tái)哈藥營(yíng)銷(xiāo)24H1營(yíng)收增長(zhǎng)約18%（24H1哈藥營(yíng)銷(xiāo)收入為14.16億元）。醫(yī)藥工業(yè)板塊通過(guò)優(yōu)化銷(xiāo)售組織架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)模式從分銷(xiāo)向終端推廣的轉(zhuǎn)型，精準(zhǔn)重塑產(chǎn)品定位并優(yōu)化資源配置，推動(dòng)了重點(diǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)深耕與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。②在保健品業(yè)務(wù)領(lǐng)域，24H1公司保健品核心公司哈藥香港（持有GNC業(yè)務(wù)）營(yíng)收增長(zhǎng)約73%（24H1營(yíng)收達(dá)7.01億元），健康科技營(yíng)收增長(zhǎng)約17%（24H1營(yíng)收達(dá)6.01億元）。公司通過(guò)構(gòu)建多元化的銷(xiāo)售渠道，不斷提升電商平臺(tái)銷(xiāo)售力，靈活運(yùn)用多種銷(xiāo)售策略，擴(kuò)大了品牌影響力，同時(shí)提升了客戶(hù)粘性與產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率，從而拉動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。
　　24H1工業(yè)板塊凈利率達(dá)7.67%，看好工業(yè)凈利率提升潛力：24H1公司歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主要源于工業(yè)板塊凈利率顯著提升。24H1公司歸母凈利潤(rùn)為3.43億元，其中商業(yè)板塊凈利潤(rùn)約1.01億元（該數(shù)值由“人民同泰歸母凈利潤(rùn)持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，對(duì)應(yīng)凈利率約2.03%。工業(yè)板塊凈利潤(rùn)約2.42億元（該數(shù)值由“公司歸母凈利潤(rùn)減去商業(yè)板塊凈利潤(rùn)”粗略估算得到），同比+256%，對(duì)應(yīng)凈利率約7.67%（同比提升約4.87個(gè)百分點(diǎn)）。工業(yè)板塊凈利率的提升一方面系高毛品種銷(xiāo)售占比提升帶動(dòng)的整體毛利率提升，另一方面系銷(xiāo)售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致費(fèi)用率端有所縮減。我們認(rèn)為，隨著公司工業(yè)板塊醫(yī)藥&保健品持續(xù)增長(zhǎng)，疊加公司降本增效工作的持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)板塊凈利率有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為163.59億元、178.23億元、194.56億元，同比增速分別約為6%、9%、9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6.1億元、7.63億元、9.6億元，同比分別增長(zhǎng)約54%、25%、26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13倍、10倍、8倍，我們維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)銷(xiāo)體系優(yōu)化和銷(xiāo)售不及預(yù)期，提質(zhì)增效進(jìn)展不及預(yù)期，醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，應(yīng)收賬款回收不及時(shí)，估算數(shù)據(jù)可能與實(shí)際情況存在較大差異。