>> 中泰證券-徐工機(jī)械(000425)24H1業(yè)績穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
494KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可,姜楠宇 |
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事件：公司發(fā)布2024半年度報告，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入496.32億元，同比3.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.06億元，同比+3.24%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤32.95億元，同比-2.35%。2024年二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入254.58億元，同比-7.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.05億元，同比+1.89%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤18.28億元，同比-11.69%。
匯兌高基數(shù)下，仍實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
（1）成長性分析：24年上半年公司營業(yè)收入同比-3.21%略下滑，其中國際化、新能源、后市場貢獻(xiàn)收入增長動力。①分區(qū)域，24年以來國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)低位下行，24H1公司的國內(nèi)收入277.31億元，同比-8.7%；海外收入219.01億元，同比+4.8%，占比44%，同比提升3.37個百分點(diǎn)。②分產(chǎn)品，公司24H1土方機(jī)械收入同比+6.98%，備件收入同比+7.83%，道路機(jī)械收入同比+0.96%，新能源收入增長26.7%，混凝土、起重機(jī)等非挖產(chǎn)品仍處于周期下行區(qū)間。
?。?）盈利能力分析：匯兌雖不利，仍實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。①公司24H1毛利率22.89%，同比略提升0.03pct，其中內(nèi)銷毛利率21.69%，同比-0.94pct；外銷毛利率24.41%，同比+1.22pct。②期間費(fèi)用率變動主要來自匯兌變化，24H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為6.31%/2.50%/3.58%/3.47%，同比分別變動-0.40/+0.40/-0.46/+4.27pct。23H1公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益9.48億元，24H1匯兌損失7.40億元，同比減少16.78億元，若扣除匯兌影響，24H1歸母凈利潤同比+67.66%。
（3）存貨周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金流改善：2024H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為155.94天，同比+6.97天，預(yù)計(jì)下半年央國企回款加速，將帶來應(yīng)收賬款改善；公司存貨持續(xù)壓降，24H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)147.50天，同比減少11.33天。2024H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流17.06億元，同比+11.00%。
?。?）持續(xù)加大研發(fā)投入：2024H1公司研發(fā)投入持續(xù)增長，公司研發(fā)投入為24.61億元，同比增長0.72%。
國內(nèi)挖掘機(jī)行業(yè)銷量已企穩(wěn)回升，公司傳統(tǒng)工程機(jī)械產(chǎn)品齊全，有望受益于下一輪更新周期。本輪工程機(jī)械周期于2021年4月觸頂后下行，24年3月挖機(jī)國內(nèi)銷量1.52萬臺，同比+9%實(shí)現(xiàn)近3年來數(shù)據(jù)首次旺季轉(zhuǎn)正。根據(jù)我們測算，23-25年挖機(jī)理論自然更新需求8.6/10.3/14.6萬臺，24-25年有望進(jìn)入新一輪更新周期。公司在行業(yè)筑底期提升經(jīng)營質(zhì)量，徐工塔機(jī)、徐工隨車、道路機(jī)械的毛利率均實(shí)現(xiàn)改善。
工程機(jī)械出?？臻g廣闊，公司全球布局完善，境外收入占比已達(dá)44%。①24H1公司海外收入219.01億元，同比+4.8%，占比44%，同比提升3.37個百分點(diǎn)。二季度海運(yùn)費(fèi)價格上漲，預(yù)計(jì)三季度不利影響放緩。24H1國際化毛利率24.41%，同比提升1.22個百分點(diǎn)，未來出口占比提升有望進(jìn)一步增加公司毛利率水平。②公司在全球布局全面，擁有40多家海外子公司，300多個海外經(jīng)銷商，2000多個海外服務(wù)備件網(wǎng)點(diǎn)，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球190多個國家和地區(qū)，且2024年公司在日本、馬來西亞等國家成立了貿(mào)易類子公司。根據(jù)公司公告，全地面起重機(jī)和越野輪胎起重機(jī)海外收入接近翻倍，挖掘機(jī)海外收入同比增長16%，海外泵車、攪拌站收入翻倍，攪拌車增長接近2倍。巴西、德國、墨西哥、印度、烏茲別克斯坦等海外產(chǎn)能布局逐步完善。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營收分別為1027/1154/1296億元；分別同比10.6%/12.3%/12.4%；歸母凈利潤分別為68.2/88.2/109.4億元，分別同比28.0%/+29.3%/+24.1%。工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)需邊際向好，外需穩(wěn)健，作為國內(nèi)品類齊全的工程機(jī)械龍頭，有望迎來行業(yè)β和個股業(yè)績α的共振；同時公司國企改革和提質(zhì)增效成果逐漸釋放，出口占比和新興品類占比提升和管理改善帶來盈利能力提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)下行而導(dǎo)致需求減少的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；公司資源整合及規(guī)模擴(kuò)張后帶來的管理風(fēng)險；原材料價格波動導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險；核心技術(shù)和管理人員流失風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險
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