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英恒科技(01760.HK)於2024年上半財(cái)年遇困，收入增速放緩至8%，同時(shí)毛利率亦進(jìn)一步下降至15.9%，而淨(jìng)利潤(rùn)率則下滑至3.4%。
　　收入增長(zhǎng)令人失望:按業(yè)務(wù)分部劃分，英恒科技(01760.HK)於新能源/車身系統(tǒng)/安全系統(tǒng)/動(dòng)力系統(tǒng)/智駕網(wǎng)聯(lián)/雲(yún)服務(wù)器業(yè)務(wù)分部分別錄得同比15.9% (2023年上半財(cái)年: 58.1%) / 1.4% (-3.2%) / -8.9% (43.1%) / -26.3% (41.0%) / 13.0%(117.7%) / 24.9% (-71.1%)的成長(zhǎng)，整體營(yíng)收增速為自2021年以來(lái)最低。增長(zhǎng)放緩主要來(lái)自於汽車市場(chǎng)疲弱的表現(xiàn)，為新能源及智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)分部帶來(lái)強(qiáng)勁的逆風(fēng)，而該兩個(gè)業(yè)務(wù)分部為集團(tuán)主要的收益來(lái)源?？v使新能源汽車的滲透率持續(xù)上升，下游劇烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)壓縮上游參與者的利潤(rùn)水平，同時(shí)減慢車廠商為智能駕駛硬件進(jìn)行升級(jí)，限制集團(tuán)成長(zhǎng)的潛力。
　　定價(jià)策略優(yōu)化空間有限:英恒科技(01760.HK)的毛利率從去年下半財(cái)年的17.1%進(jìn)一步降至2024年上半財(cái)年的15.9%，汽車市場(chǎng)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)為集團(tuán)帶來(lái)龐大的壓力，逼使集團(tuán)調(diào)整其定價(jià)策略，特別是智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)分部。我們認(rèn)為集團(tuán)需要通過(guò)i)提升價(jià)格、ii)提供升級(jí)產(chǎn)品組合方能得到顯著的改善，但在下游價(jià)格戰(zhàn)得到改善前我們相信情況難以出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)。
　　明年有望初步復(fù)甦:幸而，我們看見一些積極的訊號(hào)，有望於明年為英恒科技(01760.HK)帶來(lái)復(fù)甦。搭載「電機(jī)控制器功率磚」的新解決方案預(yù)期於2025年下半年啟動(dòng)量產(chǎn)，其貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)於2026年更為顯著，而新解決方案的利潤(rùn)率有望獲得正?；４送?，集團(tuán)從提供研發(fā)服務(wù)取得之收入按年成長(zhǎng)83.4%，意味著集團(tuán)未來(lái)有望取得更多的定點(diǎn)項(xiàng)目。再者，由於廣汽自產(chǎn)電池的比例預(yù)期進(jìn)一步上升，亦有望為集團(tuán)帶來(lái)更多的訂單。因此，英恒科技(01760.HK)有可能於2025年取得初步的復(fù)甦，而其利潤(rùn)率則於2026年取得正?；?。
　　維持保守展望預(yù)期:雖然汽車銷售量略有回升，特別是新能源汽車銷售，但價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為我們預(yù)期未來(lái)復(fù)甦的重要因素之一。我們?cè)傧饔A(yù)測(cè)並下調(diào)目標(biāo)價(jià)至每股1.95港元以反映上半財(cái)年的困境及較長(zhǎng)的恢復(fù)時(shí)間，而我們有可能於2025年較晚的時(shí)間看到部份正面訊號(hào)。