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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　CXO：2024H1表觀業(yè)績(jī)承壓，新簽訂單趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，2024H2業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善。API：去庫周期接近尾聲，盈利能力有望逐季提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　CXO:業(yè)績(jī)短期承壓，新簽趨勢(shì)好轉(zhuǎn)。2023A/2024H1板塊營(yíng)收963.9/431.6億元，yoy 0%/-10%；扣非歸母凈利潤(rùn)172.9/69.7億元，yoy -13%/-31%；需求端：2024H1海外投融資額131.9億美元（+16%）改善明顯，國(guó)內(nèi)投融資額21.5億美元（-19%），繼續(xù)承壓。2024H1國(guó)內(nèi)CDE首次受理創(chuàng)新藥IND 313項(xiàng)（-21%）, NDA 46項(xiàng)（-19%）。供給端：2023A/2024H1員工數(shù)yoy 1%/-1%；CAPEX支出yoy -26%/-26%，供給增速放緩，行業(yè)聚焦提質(zhì)增效。受新冠相關(guān)大訂單交付基數(shù)，投融資下滑傳導(dǎo)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，行業(yè)表觀業(yè)績(jī)整體承壓。扣除大訂單基數(shù)2024H1藥明康德、凱萊英、博騰股份、泰格醫(yī)藥、藥明生物常規(guī)業(yè)務(wù)增速分別為-0.6%/0.8%/-3.1%/-5.2%/7.7%，整體維持平穩(wěn)。受投融資影響，前端實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、早期藥物開發(fā)以及CGT等新興業(yè)務(wù)增速有所下滑，多肽及ADCCXO等細(xì)分賽道高景氣延續(xù)。頭部公司2024H1在手/新簽訂單金額呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)：藥明康德在手訂單達(dá)431億美元，扣除特定商業(yè)化訂單同比增長(zhǎng)33.2%；凱萊英新簽訂單金額超20%；康龍化成新簽訂單增速超15%；博騰股份小分子原料藥CDMO在手訂單金額超40%。伴隨訂單逐步交付及產(chǎn)能爬坡下盈利能力改善，2024H2業(yè)績(jī)有望環(huán)比提速。
　　API:去庫接近尾聲，盈利能力逐季改善。2023A/2024H1板塊營(yíng)收1083.9/564.7億元，yoy -4%/-2%；扣非歸母凈利潤(rùn)58.6/53.5億元，yoy -37%/4%；2022-2023年受地緣政治沖突影響上游原材料成本及運(yùn)費(fèi)上漲、去庫周期下終端產(chǎn)品價(jià)格壓力以及印度產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)，原料藥板塊盈利能力承壓。2024Q1-Q2，季度營(yíng)收利潤(rùn)環(huán)比改善，盈利能力觸底回升，行業(yè)去庫周期接近尾聲，終端產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)有望向上修復(fù)。2024H1，維生素供給端擾動(dòng)帶動(dòng)價(jià)格提升，新和成盈利能力提升。川寧生物、國(guó)藥現(xiàn)代受益于抗生素中間體高位運(yùn)行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)績(jī)提速。沙坦、普利原料藥底部運(yùn)行，規(guī)?；?yīng)及全球市場(chǎng)開拓疊加國(guó)內(nèi)制劑放量，華海藥業(yè)業(yè)績(jī)高增。頭部企業(yè)加碼“中間體-原料藥-制劑”一體化及CDMO布局，開啟全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)。多款重磅小分子專利原研藥未來有望陸續(xù)到期，拉動(dòng)特色原料藥需求。GLP-1多肽藥物重磅單品迭出，推動(dòng)相關(guān)原料藥增量需求，諾泰生物多肽產(chǎn)能、客戶、項(xiàng)目共振下2024H1業(yè)績(jī)高增。
　　投資建議：API：仙琚制藥、普洛藥業(yè)、諾泰生物、圣諾生物、國(guó)邦醫(yī)藥、華海藥業(yè)、奧銳特、川寧生物、博瑞醫(yī)藥、司太立；CXO：泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英。受益標(biāo)的：皓元醫(yī)藥
　　催化劑：產(chǎn)品終端需求超預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩；投融資改善
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)