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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　油價(jià)下跌對(duì)油運(yùn)是利好還是利空？核心在于油價(jià)下跌的原因。過(guò)去兩年OPEC+減產(chǎn)對(duì)油運(yùn)需求存在抑制，若原油增產(chǎn)驅(qū)動(dòng)油價(jià)回落將利好油運(yùn)。建議逆向布局。
　　投資要點(diǎn)：
　　短期市場(chǎng)：貿(mào)易節(jié)奏主導(dǎo)即期運(yùn)價(jià)，實(shí)業(yè)界普遍預(yù)期仍有旺季。油運(yùn)市場(chǎng)2024上半年淡季不淡，而過(guò)去三個(gè)月即期運(yùn)價(jià)明顯回落，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。我們認(rèn)為或主要源于淡季需求疲弱，以及地緣油價(jià)對(duì)貿(mào)易持續(xù)抑制。八月下旬VLCCTCE曾短期明顯回升，應(yīng)為船東把握貨盤(pán)集中釋放而積極挺價(jià)。提示貿(mào)易節(jié)奏主導(dǎo)即期運(yùn)價(jià)波動(dòng)，而2024Q3油輪船東實(shí)際經(jīng)營(yíng)期租將高于市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)均值。油運(yùn)市場(chǎng)自十月將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，基于冬季需求增加、煉廠配額使用、以及船東挺價(jià)意愿增強(qiáng)等多種因素仍在，實(shí)業(yè)界普遍預(yù)期2024年旺季運(yùn)價(jià)仍將回升，提示旺季運(yùn)價(jià)高度難以研判，亦非核心投資邏輯。
　　中期趨勢(shì)：油輪期租水平穩(wěn)中有升，反映實(shí)業(yè)預(yù)期景氣上行。近期油運(yùn)即期運(yùn)價(jià)明顯回落，而期租水平仍穩(wěn)中有升。VLCC中東-中國(guó)航線即期市場(chǎng)TCE自5萬(wàn)美元回落至2萬(wàn)高位，而VLCC一年期期租仍維持在近5萬(wàn)美元/天高位，三年期期租較年初上漲4千美元/天，五年期期租較年初上1千美元/天。而在期租水平穩(wěn)中有升的同時(shí)，油輪船東普遍將到期期租運(yùn)力投放即期市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，而擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)敞口以增加未來(lái)盈利彈性。我們認(rèn)為期租水平上升與船東經(jīng)營(yíng)策略充分反映實(shí)業(yè)界普遍預(yù)期未來(lái)數(shù)年油運(yùn)景氣將繼續(xù)上行。一方面，油輪供給剛性凸顯；另一方面，業(yè)界預(yù)期油運(yùn)需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　若原油增產(chǎn)驅(qū)動(dòng)油價(jià)回落，將利好油運(yùn)。油價(jià)下跌對(duì)油運(yùn)是利好還是利空？核心在于油價(jià)下跌的原因。若是原油需求縮減導(dǎo)致油價(jià)下跌，對(duì)原油終端消費(fèi)與海運(yùn)量的影響將取決于油價(jià)下跌對(duì)量的刺激程度可否對(duì)沖需求曲線移動(dòng)。若是原油增產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)下跌，而原油需求相對(duì)穩(wěn)定，將大概率刺激原油終端消費(fèi)與海運(yùn)量增長(zhǎng)，則利好油運(yùn)。換句話(huà)說(shuō)，油價(jià)的下跌，實(shí)際是保障原油增產(chǎn)計(jì)劃可以落地為原油銷(xiāo)售量如期增加。過(guò)去兩年，油運(yùn)景氣上行，承受了OPEC+自2022年10月數(shù)次減產(chǎn)的持續(xù)影響，油價(jià)中樞上升對(duì)油運(yùn)需求存在抑制。近日油價(jià)下跌，除經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)外，或更多源于利比亞原油供給恢復(fù)及OPEC+可能增產(chǎn)消息?？紤]傳統(tǒng)能源韌性，若原油增產(chǎn)有效執(zhí)行，油價(jià)下跌將有望驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求繼續(xù)增長(zhǎng)，甚至超預(yù)期。
　　投資策略：把握油運(yùn)逆向布局時(shí)機(jī)，維持增持。過(guò)去兩年貿(mào)易重構(gòu)與煉廠東移驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求大增，且油輪供給剛性逐步凸顯，2024上半年油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率已處閾值。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年供需將繼續(xù)向好，油運(yùn)景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期，仍具油運(yùn)超級(jí)牛市期權(quán)，當(dāng)戰(zhàn)略性重視。市場(chǎng)或誤解油價(jià)下跌對(duì)油運(yùn)影響邏輯，建議逆向布局。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船、中國(guó)船舶租賃“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提升：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣局勢(shì)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等。