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投資要點(diǎn)
　　老牌二次設(shè)備供應(yīng)商，80年全面發(fā)展。公司前身1940年的“水工儀器制造試驗(yàn)工廠”，經(jīng)國(guó)家電力公司南京電力自動(dòng)化設(shè)備總廠獨(dú)家發(fā)起、以公開募集方式成立。歷經(jīng)80多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)知名的電力自動(dòng)化的解決方案供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的電網(wǎng)、電廠、水電自動(dòng)化專業(yè)擴(kuò)展至軌道、信息技術(shù)、信息安全、智能一次設(shè)備、電力電子等多個(gè)領(lǐng)域。公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)公司23-26年?duì)I收CAGR為7%。
　　網(wǎng)內(nèi)二次份額穩(wěn)步提升，發(fā)電側(cè)受益股東賦能。1）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)，24年國(guó)網(wǎng)電網(wǎng)投資超6000億，我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入加速階段。公司網(wǎng)內(nèi)二次設(shè)備覆蓋從特高壓-主網(wǎng)-配網(wǎng)全電壓等級(jí)。公司在主網(wǎng)側(cè)份額穩(wěn)步提升，在國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)份額從23年的9%提升至24YTD的11%，受清潔能源大基地建設(shè)并網(wǎng)+特高壓線路配套需求增加影響，電網(wǎng)招標(biāo)需求向500kV和750kV傾斜，公司作為“老六家”之一有望受益。2）網(wǎng)外業(yè)務(wù)，公司是華電集團(tuán)的控股公司，深耕電廠端二次設(shè)備領(lǐng)域，具備火電、水電、核電以及新能源等二次設(shè)備及系統(tǒng)解決方案，隨著火電、核電等基荷電源核準(zhǔn)建設(shè)加速，公司電廠自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　軌交+信息多業(yè)務(wù)協(xié)同，電力電子+一次設(shè)備有望貢獻(xiàn)新增量。公司業(yè)務(wù)覆蓋行業(yè)較多，1）軌交領(lǐng)域，公司是軌交自動(dòng)化的系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，鐵路投資有望進(jìn)入加速階段，其中通信、信號(hào)及電力設(shè)備投資占比在20%+，投資總量的增長(zhǎng)有望帶動(dòng)公司軌交業(yè)務(wù)的發(fā)展。2）公司信息及安全業(yè)務(wù)主要面向?qū)?nèi)，主要需求來(lái)源于華電集團(tuán)對(duì)信息化和安全檢測(cè)等業(yè)務(wù)的需求，我們預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望保持穩(wěn)增。3）電力電子和一次設(shè)備是公司積極拓展的業(yè)務(wù)，SVG、儲(chǔ)能PCS等有望隨新能源市場(chǎng)的發(fā)展迎來(lái)成長(zhǎng)機(jī)遇，一次設(shè)備中直流屏等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了海外市場(chǎng)的突破，有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是老牌的電力自動(dòng)化設(shè)備系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，網(wǎng)內(nèi)隨電網(wǎng)新一輪基建加速+網(wǎng)外水、火、核以及新能源的建設(shè)，公司作為二次設(shè)備的老牌企業(yè)有望充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.73/3.13/3.52億元，同比+20%/15%/12%，估值對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)分別為23x、21x、18x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，發(fā)電側(cè)投資不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等