>> 東興證券-建筑建材行業(yè)報告：行業(yè)長期歷史低位波動，等待供給優(yōu)化和政策量變到質(zhì)變-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙軍勝 |
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建筑材料需求來自地產(chǎn)、基建、制造業(yè)和農(nóng)村建設等。分布在地產(chǎn)建設和裝修的各個環(huán)節(jié)，地產(chǎn)相關的建筑材料需求占比大。水泥作為中國使用量最大的建筑材料，行業(yè)規(guī)模較大，在地產(chǎn)和基建使用比例相當，有運輸半徑。玻璃和防水材料需求中房地產(chǎn)占比大，受地產(chǎn)變化影響相對較大，行業(yè)規(guī)模在千億左右。石膏板、裝修供水管、瓷磚和涂料等消費屬性的建筑材料在新房和二手房裝修中均會使用，隨著中國逐步向存量房階段過渡，需求結(jié)構(gòu)會逐漸變化，周期波動相對較小。
地產(chǎn)行業(yè)長期持續(xù)大幅下滑，建筑材料需求受拖累大。房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資負增長已經(jīng)持續(xù)兩年多，房價下跌和房地產(chǎn)銷售低迷相互加強，形成的無收斂負向循環(huán)態(tài)勢還在繼續(xù)。地產(chǎn)的無收斂的負向循環(huán)狀態(tài)導致地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)大幅下行，從土地購置、新開工、施工以及竣工等地產(chǎn)項目的各個環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢，分別從2020年、2019年、2021年和2021年的高點位置持續(xù)回落至今，對建筑材料需求拖累很大。地產(chǎn)無收斂負向循環(huán)對內(nèi)需也產(chǎn)生很強的收縮作用，經(jīng)濟活力下降，不但導致經(jīng)濟量強價弱，也間接影響建筑材料的相關需求的改善。
基建和制造業(yè)固定資產(chǎn)投資仍保持穩(wěn)增改善需求，但難以對沖地產(chǎn)影響。中央財政發(fā)力，對沖地方政府固定資產(chǎn)投資約束。2024年地方政府在“化債”的情況下，基建項目增量開始有所趨緩，8月新增地方政府專項債加速，萬億超長期國債項目也全部開工落地，但隨著中央國債項目的落地建設和地方政府專項債發(fā)行的加速，基礎設施投資的增速將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。2024年外需出口的改善、設備技術更新和改造和庫存周期影響助力提升相關制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資，增速保持改善。但由于地產(chǎn)的建筑材料需求占比大，制造業(yè)生產(chǎn)場地的建設和基建投資帶來建筑材料的相關需求難以對沖地產(chǎn)對于需求的拖累，各種建筑材料需求均受到影響，呈現(xiàn)出回落的態(tài)勢。
行業(yè)持續(xù)處歷史低迷態(tài)勢，供給端優(yōu)化效果會逐漸顯現(xiàn)提升行業(yè)集中度。建筑建材作為傳統(tǒng)的周期行業(yè)，集中度提升是長期趨勢。從2022年以來行業(yè)景氣度持續(xù)下行，在2022年4季度跌至歷史低位水平后，長時間持續(xù)在歷史最低迷態(tài)勢下波動。水泥、玻璃等價格從2021年的高點呈現(xiàn)出波動持續(xù)回落的態(tài)勢。水泥、防水材料、塑管和減水劑等行業(yè)龍頭上市公司盈利水平從2022年第4季度以來已經(jīng)持續(xù)在歷史低位波動近二年時間，當前企業(yè)微利，虧損甚至停產(chǎn)的情況比較普遍，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的生存環(huán)境持續(xù)長時間處于惡劣環(huán)境下，行業(yè)優(yōu)勝劣汰的效果會越來越顯著。同時，本來行業(yè)已經(jīng)在景氣度歷史低谷，已經(jīng)經(jīng)營困難，行業(yè)政策助推加快落后產(chǎn)能淘汰。2024年以來相關的環(huán)保、生產(chǎn)標準提升和產(chǎn)能置換等行業(yè)政策不斷出臺，進一步對落后產(chǎn)能進行出清。供給端的優(yōu)化有利于龍頭和優(yōu)秀公司市場份額提升和外延式發(fā)展，推動行業(yè)的集中度提升的加速。
政策將持續(xù)發(fā)力對沖行業(yè)需求下滑程度，量變到質(zhì)變推動房地產(chǎn)行業(yè)回歸和行業(yè)新平衡。美聯(lián)儲降息周期開啟，國內(nèi)政策空間也會逐步打開，隨著政策空間的打開，貨幣和財政政策以及地產(chǎn)的相關政策正在逐步鋪開和深入，政策的力度也越來越大，地產(chǎn)不回歸長期健康發(fā)展軌道，地產(chǎn)、貨幣和財政政策不會停止。中國貨幣政策和財政政策未來空間很大，達到一定的程度也會產(chǎn)生累計效應，產(chǎn)生從量變到質(zhì)變的效果。隨著行業(yè)供給端在持續(xù)低迷環(huán)境下的不斷出清和優(yōu)化，隨著政策效果不斷累計后效果的顯現(xiàn)，帶來的需求改善，行業(yè)會逐步迎來新的平衡，帶來行業(yè)歷史景氣度的底部改善。
風險提示：房地產(chǎn)政策效果低于預期、需求促進政策效果低于預期、國際貿(mào)易保護超預期發(fā)展、能源和原材料成本沖擊超預期。
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