>> 中泰證券-銀行業(yè)專題：國有大型銀行資本補充的歷史復(fù)盤及推演-241016
| 上傳日期： |
2024/10/17 |
大小： |
3112KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心要點：1、六大行主要有三輪集中股權(quán)融資歷史以及陸續(xù)進行的定向增發(fā)，其中定增價格均不低于1倍PB。2、靜態(tài)測算若六家大行核心一級資本充足率均提升1個點，則共需補充資本1.05萬億。3、推進節(jié)奏：歷史上大行定增一般歷經(jīng)4-5個月。預(yù)計本次將分期分批、一行一策，其中農(nóng)行、交行、郵儲對資本需求更迫切。4、若以1倍PB增資，不考慮增資后帶來的凈利潤改善，則對股息率攤薄在0.5個百分點以內(nèi)，若考慮增資后對凈利潤的改善，則對股息率攤薄影響將更小，整體可控。長期看增強大行持續(xù)盈利及分紅能力，利于高股息可持續(xù)。
事件：國家擬通過發(fā)行特別國債等渠道籌集資金，穩(wěn)妥有序支持國有大型商業(yè)銀行進一步增加核心一級資本。目前已會同有關(guān)金融管理部門成立了跨部門工作機制，正在等待各家銀行提交資本補充具體方案，各項相關(guān)工作正在有序推進。若未來維持合意的資產(chǎn)增速水平，當(dāng)前為大行補充核心一級資本有其前瞻性和戰(zhàn)略意義。
大行主要股權(quán)融資歷史復(fù)盤：特別國債、匯金注資、配股及定增。六大行主要有三輪集中股權(quán)融資歷史以及陸續(xù)進行的定向增發(fā)。一是1998年，國家面向工農(nóng)中建四家國有大行定向發(fā)行2700億人民幣的特別國債，所籌資金全部用于補充資本金，且根據(jù)四家銀行的風(fēng)險資產(chǎn)、資本凈額、貸款呆賬和資本充足率等指標(biāo)，確定特別國債的承購數(shù)額。二是2003-2008年，匯金公司陸續(xù)向大行注資近800億美元（折合超6000億人民幣）。三是2010年，工建中交四家大行同年完成配股，總金額近2000億人民幣。測算提升各家核心一級資本充足率在0.65%到1.52%之間。四是2012-2023年，交行、農(nóng)行、郵儲陸續(xù)完成定增，總金額超2000億，定增價格均不低于1倍PB。測算提升各家核心一級資本充足率在0.53%到0.98%之間。
靜態(tài)測算若六家大行核心一級資本充足率均提升1個點，則需補充核心一級資本1.05萬億。按照1H24靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，若將六家國有大行核心一級資本充足率均分別提升1個點，則需補充核心一級資本1.05萬億元，其中，工行、建行、農(nóng)行、中行、交行、郵儲分別需補充核心一級資本2512億、2169億、2211億、1854億、901億、861億。
推進節(jié)奏：分期分批、一行一策，農(nóng)行、交行、郵儲對資本需求更迫切。參考1998年首次以特別國債形式注資，便是根據(jù)四家銀行的風(fēng)險資產(chǎn)、資本凈額、貸款呆賬和資本充足率等指標(biāo)，確定特別國債的承購數(shù)額。截至1H24，工行、建行核心一級資本充足率高出監(jiān)管底線均在5個點左右，中行高出監(jiān)管底線3個點，農(nóng)行、交行、郵儲高出監(jiān)管底線基本在2個點以內(nèi)，對資本需求更迫切。因此若按照“統(tǒng)籌推進、分期分批、一行一策”的原則，預(yù)計對資本需求更為迫切的大行或落地更快。
短期增資影響：若以1倍PB增資，不考慮增資后帶來的凈利潤改善，對股息率攤薄在0.5個百分點以內(nèi)，若考慮增資后對凈利潤的改善，則對股息率攤薄影響將更小，整體可控。若以六大行上期審計財務(wù)報表的每股凈資產(chǎn)（2023年每股凈資產(chǎn)）為基準(zhǔn)，考慮每股現(xiàn)金分紅后：（1）若按照1倍PB注資，注資價格對10月15日股價溢價率在35%-62%之間。六大行股份攤薄比例在7%~10%左右。不考慮增資后資產(chǎn)投放帶來的凈利潤改善，24EEPS攤薄在0.06~0.09元，24EROE攤薄在0.35~0.84個百分點，24E股息率攤薄在0.34~0.49個百分點。（2）若按照0.8倍PB注資，注資價格對10月15日股價溢價率在8%-29%之間。六大行股份攤薄比例在8.7%~12.4%左右。不考慮增資后資產(chǎn)投放帶來的凈利潤改善，24EEPS攤薄在0.07~0.11元，24EROE攤薄在0.35~0.84個百分點，24E股息率攤薄在0.42~0.60個百分點。（3）若以當(dāng)前市價（10月15日股價）注資，六大行股份攤薄比例在9.5%~14.1%之間。不考慮增資后資產(chǎn)投放帶來的凈利潤改善，24EEPS攤薄在0.09~0.14元，24EROE攤薄在0.35~0.84個百分點，24E股息率攤薄在0.46~0.70個百分點。
長期增資影響：對大行補充資本有助于保障大行對實體、地產(chǎn)等行業(yè)的有效支撐，維持適當(dāng)資產(chǎn)增速，增強長期持續(xù)盈利及分紅能力，利于高股息可持續(xù)。
投資建議：政策的發(fā)力利好銀行基本面和資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的改善，同時助推市場風(fēng)險偏好提升，建議關(guān)注銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行、興業(yè)銀行。二是優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，關(guān)注估值便宜的城農(nóng)商行，我們持續(xù)推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行、南京銀行和齊魯銀行。三是經(jīng)濟弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品種，關(guān)注大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報信息更新不及時；政策落地不及預(yù)期
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