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正如我們和市場所預(yù)料的，11月美聯(lián)儲議息會議如期降息25個基點。鮑威爾表示會議聲明的措辭變化并不是為了發(fā)出鷹派信號，而是為了讓語言更清晰（clean-up language）。不過我們認為會議聲明的兩點變化依然值得關(guān)注：
　　1.在通脹方面，聲明刪除了“對通脹持續(xù)邁向2%更有信心”，不過仍有重申“實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風(fēng)險大體均衡”。市場普遍認為這一改變或意味著美聯(lián)儲打開了很快暫停降息的可能性。
　　2.在就業(yè)市場方面，聲明新增評價勞動力市場狀況普遍緩解，刪除就業(yè)增速放緩的措辭，并重申“失業(yè)率有所上升但仍處于略低水平”。
　　相較會議聲明，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上的發(fā)言傳遞的信息更為豐富。整體而言，他既承認美聯(lián)儲接下來會繼續(xù)降息，又沒有排除在某些會議上暫停降息的可能性：
　　1.在就業(yè)市場上，鮑威爾表示新增就業(yè)增速確實較今年早些時候放緩，但可能受到10月份罷工和颶風(fēng)的暫時拖累。由于美聯(lián)儲并不希望勞動力市場進一步走弱，政策利率的限制在勞動力市場穩(wěn)定之前需要進一步放松。如果勞動力市場意外走弱，或者通脹率下降速度快于預(yù)期，美聯(lián)儲將更快地采取行動。
　　2.在評價近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，對近期9月超預(yù)期的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)和高達2.8%的三季度經(jīng)濟環(huán)比增速，鮑威爾則重申美聯(lián)儲的主要目標依然是保證充分就業(yè)和穩(wěn)定物價。
　　3.在通脹問題上，他表示就業(yè)市場不是顯著的通脹壓力來源。他評論通脹已經(jīng)更靠近2%的長期政策目標，但是核心通脹率依然偏高。與此同時，通脹數(shù)據(jù)可能會受到一些季節(jié)性因素（residualseasonality）的影響而有波折，但這并不影響美聯(lián)儲對通脹數(shù)據(jù)的整體判斷。
　　4.在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)的潛在影響上，鮑威爾表示特朗普無法解雇自己，短期內(nèi)大選對貨幣政策沒有影響。美聯(lián)儲不會“猜測、臆測、或假設(shè)財政政策及其可能對經(jīng)濟的影響”。不過，他亦表示“隨著我們接近中性利率，可能放慢降息節(jié)奏是適宜的”。
　　基于11月美聯(lián)儲會議和我們對經(jīng)濟基本面的判斷，我們維持12月會議降息25個基點的預(yù)測，不過仍有30%的概率12月會暫停降息。雖然好于預(yù)期的9月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)曾引發(fā)市場對美國經(jīng)濟不著陸的討論，但是10月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)下滑超預(yù)期，或不僅僅受到颶風(fēng)和罷工等場外因素影響。尤其是不受颶風(fēng)天氣影響的失業(yè)率從9月的4.051%回升到10月的4.145%。這一變化符合我們一貫的判斷——勞動力市場并未觸底反彈，仍處于走弱周期之中。在此背景下，我們認為美聯(lián)儲短期的政策重心或仍在就業(yè)市場上，12月或仍會降息25個基點。然而，鑒于11月美聯(lián)儲會議打開了暫停降息的可能性，如果接下來發(fā)布的通脹和實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然偏強，11月就業(yè)數(shù)據(jù)回暖，那么我們也不能排除12月暫停降息的可能性。
　　特朗普的當(dāng)選或不會影響今年12月的利率決議，但可能會影響2025年起的利率決議。特朗普在彭博商業(yè)周刊的采訪中明確表示不會提前免除鮑威爾的職務(wù)，但亦敦促美聯(lián)儲避免在11月大選前降息。然而美聯(lián)儲依然決定在9月開啟降息周期，且首次降息幅度高達50個基點。鑒于美聯(lián)儲的獨立性以及特朗普明年1月才就任，總統(tǒng)大選結(jié)果并不會影響今年12月的美聯(lián)儲會議決議。但在其就任后，利率決議或不得不考慮他相關(guān)政策對經(jīng)濟的影響。
　　特朗普的財稅、關(guān)稅和移民政策均可以造成新的通脹壓力。財稅政策能否兌現(xiàn)仍取決于目前懸而未決的眾議院選舉結(jié)果：如果當(dāng)前政府兩院分裂的模式繼續(xù)，那么特朗普的全面減稅計劃或難以通過表決而實施。如果共和黨成功橫掃兩院、特朗普新政得以通過且在2026年開始實施，那么其對經(jīng)濟增速和通脹率的影響也需到2026年才會體現(xiàn)，從而影響美聯(lián)儲的議息決議。不過，特朗普對于關(guān)稅和移民的政策主張能否兌現(xiàn)、何時兌現(xiàn)尚存在不確定性。如果兩者均在2025年兌現(xiàn)，那么或?qū)⑿纬尚碌脑偻泬毫Γ?025年的降息進程或受到影響。
　　風(fēng)險提示：美聯(lián)儲過快降息或地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致再通脹風(fēng)險，勞動力市場大幅走弱引發(fā)衰退，特朗普上任后的一系列政策導(dǎo)致再通脹，影響降息節(jié)奏。