>> 華泰證券-策略深度研究：港股研究框架系列(一)，如何構(gòu)建A股~港股輪動(dòng)交易策略-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：以AH溢價(jià)為軸，構(gòu)建A股-港股輪動(dòng)交易策略
內(nèi)地投資者時(shí)常關(guān)注如何對(duì)A股和港股進(jìn)行輪動(dòng)交易。我們認(rèn)為，投資者可利用AH溢價(jià)指數(shù)作為核心抓手。AH溢價(jià)通常受美元周期與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性共同影響，以這兩個(gè)因子構(gòu)建的AH溢價(jià)模型可得出當(dāng)前“合理”的AH溢價(jià)水平、并展望未來AH溢價(jià)變動(dòng)情況進(jìn)行兩市輪動(dòng)研判（趨勢(shì)策略）。投資者也可以用當(dāng)前AH溢價(jià)讀數(shù)與“合理值”的偏差(error)為基礎(chǔ)、結(jié)合三大“戰(zhàn)術(shù)抓手”構(gòu)建“兩市戰(zhàn)術(shù)輪動(dòng)打分表”，把握市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的交易機(jī)會(huì)。我們構(gòu)建的打分表體系在近兩年展現(xiàn)出良好的效果，在23年兩度提示A股機(jī)會(huì)，23年底至24年三度提示港股機(jī)會(huì)，均得以驗(yàn)證。
以恒生AH溢價(jià)為核心抓手，可引出兩類A股-港股輪動(dòng)交易策略
考慮16年以來A/港股走勢(shì)基本一致，投資者可利用AH溢價(jià)指數(shù)作為核心抓手進(jìn)行輪動(dòng)研判。AH溢價(jià)通常受美元周期與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性共同影響，以這兩個(gè)因子構(gòu)建的AH溢價(jià)模型可得出當(dāng)前“合理”的AH溢價(jià)水平。沿此模型出發(fā)，可引出兩類A/港股輪動(dòng)交易策略：①“趨勢(shì)”策略：通過對(duì)美元指數(shù)的判斷進(jìn)而推斷“合理”AH溢價(jià)變動(dòng)方向，進(jìn)行兩市輪動(dòng)研判，4Q22-1Q23的港股行情即為此類；②“Error”策略：以當(dāng)前AH溢價(jià)讀數(shù)與“合理值”的偏差(error)為基礎(chǔ)、尋找其他指標(biāo)彌補(bǔ)模型偏誤(bias)，構(gòu)建一套系統(tǒng)性的A/港股戰(zhàn)術(shù)輪動(dòng)打分表，抓取市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的交易機(jī)會(huì)。
戰(zhàn)術(shù)抓手1：兩市企業(yè)盈利預(yù)期的分歧
通常模型error均值為0，若error的絕對(duì)值至歷史較高水位則或指向市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的交易機(jī)會(huì)，23年底與24年中兩次信號(hào)后都伴隨港股階段行情。但有時(shí)較大的error也可能指向模型“遺漏變量誤差”（bias），典型案例為20-21年明顯且持續(xù)的模型error，其根源是A股彼時(shí)的產(chǎn)業(yè)生命周期（如電新）。因此我們需要尋找其他“戰(zhàn)術(shù)抓手”彌補(bǔ)單一error指標(biāo)的不足。以MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)前向12個(gè)月彭博一致盈利預(yù)期的變化差異作為兩市企業(yè)盈利預(yù)期分歧的benchmark，可以指向兩市企業(yè)盈利預(yù)期分化的交易機(jī)會(huì)。24年8-9月港股相對(duì)A股的優(yōu)勢(shì)行情邏輯基石即為此。
戰(zhàn)術(shù)抓手2：標(biāo)志性資金流的動(dòng)向
在兩市中，通常會(huì)有部分“逆向資金”可能會(huì)提供戰(zhàn)術(shù)交易的信號(hào)線索，我們提供三個(gè)數(shù)據(jù)抓手：1）恒指沽空交易占比周平均水平，其處于較高水位時(shí)往往意味著港股市場(chǎng)的情緒較悲觀，或接近階段底部水位，該信號(hào)自22年以來共亮燈過6次，其中5次均指向港股底部拐點(diǎn)交易機(jī)會(huì)；2）A股近一個(gè)月產(chǎn)業(yè)資本凈增持，歷史上該數(shù)字轉(zhuǎn)正通常意味著1-2個(gè)月內(nèi)A股或?qū)⒁婋A段底部；3）南向資金對(duì)港股地產(chǎn)行業(yè)凈流入，其或暗示部分邊際資金對(duì)政策預(yù)期的態(tài)度。以上信號(hào)若結(jié)合處于極致水位的AH溢價(jià)模型error則或指向某一市場(chǎng)的輪動(dòng)機(jī)會(huì)。
戰(zhàn)術(shù)抓手3：兩市制度差異指向的或有“套利”機(jī)會(huì)
該機(jī)會(huì)以“Holiday Gap”最為典型，國(guó)慶/春節(jié)兩市假期不一致使假日前后兩市的交易節(jié)奏有明顯差異。對(duì)內(nèi)資而言，考慮長(zhǎng)假期間的風(fēng)控訴求，其往往在假日前系統(tǒng)性減倉(cāng)、而在假日后將頭寸補(bǔ)回，對(duì)應(yīng)到長(zhǎng)假前通常A股會(huì)出現(xiàn)下跌、而長(zhǎng)假后出現(xiàn)上漲行情。對(duì)于身處港股市場(chǎng)的外資而言，其則更傾向于在長(zhǎng)假內(nèi)交易港股，長(zhǎng)假后降低港股頭寸，使得港股在長(zhǎng)假內(nèi)更容易上漲、而長(zhǎng)假后可能出現(xiàn)一定調(diào)整。該行為以國(guó)慶最為典型，今年國(guó)慶行情亦展現(xiàn)出類似規(guī)律；春節(jié)期間兩市在節(jié)內(nèi)與節(jié)后一周有與國(guó)慶類似表現(xiàn)，僅節(jié)前受春季躁動(dòng)因素影響使得兩市交易規(guī)律和國(guó)慶略有差異。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)披露誤差、數(shù)據(jù)測(cè)算誤差。
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