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投資要點(diǎn)
　　【板塊走勢】
　　本期（11.18-11.24）中信通信板塊下跌3.56%，其中通信設(shè)備制造下跌3.44%，增值服務(wù)上漲2.13%，電信運(yùn)營下跌5.39%，同期滬深300指數(shù)下跌2.60%，中小板指數(shù)下跌3.26%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.03%。
　　【周觀投資】
　　周觀點(diǎn)：AI玩具在AI終端應(yīng)用率先落地，樂鑫科技有望受益。
　　AI玩具打開AI陪伴及教育賽道率先落地，樂鑫科技作為Wi-Fi SoC領(lǐng)先廠商有望受益。供給側(cè)，大模型API成本大幅下降，模型性能持續(xù)優(yōu)化；需求側(cè)，兒童玩具市場廣闊，且AI玩具賦能玩具智能化體驗(yàn)有望提升家長消費(fèi)意愿，驅(qū)動AI陪伴玩具市場快速增長。根據(jù)Contrive Datum Insights，2030年全球AI玩具市場市場規(guī)?；蜻_(dá)363.77億美元。目前AI玩具在國內(nèi)外均有項(xiàng)目落地：AI教育產(chǎn)品Heeyo獲OpenAI等350萬美元投資，Heeyo是有多個角色的AI聊天機(jī)器人，這些機(jī)器人可以講20種語言，并幫助兒童設(shè)計(jì)個性化的游戲，可以陪伴孩子們一起參與由專家設(shè)計(jì)的2000多項(xiàng)學(xué)習(xí)活動，如閱讀書籍、學(xué)習(xí)科學(xué)、玩益智問答游戲或創(chuàng)作自己的故事；folotoy AI推出多款A(yù)I玩具，To C端為消費(fèi)者提供IP合作玩具，目前C端累計(jì)出貨量近2萬臺，To B端為企業(yè)提供定制玩具，如字節(jié)“顯眼包”內(nèi)置FoloToy的MagicBox魔匣，集合火山引擎的多項(xiàng)人工智能技術(shù)，包括豆包大模型、扣子專業(yè)版、語音識別、語音合成等。樂鑫科技作為國內(nèi)領(lǐng)先的Wi-FiSoC廠商，Wi-Fi MCU市占率位居全球第一，在短距互聯(lián)領(lǐng)域積累深厚經(jīng)驗(yàn)，AI玩具有望打開公司下游新需求。
　　英偉達(dá)發(fā)布FY2025Q3財(cái)報(bào)：Q3收入高增，B系列全面投產(chǎn)。FY2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收351億美元，同比增長94%，環(huán)比增長17%，其中數(shù)據(jù)中心收入308億美元，同比增長112%，環(huán)比增長17%，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入31億美元，同比增長20%，環(huán)比下降15%。公司預(yù)計(jì)下個財(cái)季營收為367.5-382.5億美元，中值375億美元，公司認(rèn)為AI需求仍持續(xù)：1）基于模型的預(yù)訓(xùn)練擴(kuò)展仍在繼續(xù)；2）訓(xùn)練后擴(kuò)展以及推理時間擴(kuò)展（o1模式）也在繼續(xù)；3）推理的增長也將持續(xù)推動算力需求增長。產(chǎn)品方面，公司H200本季度收入數(shù)十億美元，實(shí)現(xiàn)快速增長；B系列在Q3已經(jīng)交付1.3萬個樣品，需求旺盛，預(yù)計(jì)在Q4有望實(shí)現(xiàn)超出此前預(yù)期的數(shù)十億美元，B系列交付預(yù)計(jì)將在多個季度保持增長，毛利率預(yù)計(jì)隨著陸續(xù)出貨有望達(dá)到75%左右。客戶方面，大型云服務(wù)廠商收入占比提升至50%以上，AWS、coreweave、Azure都在推出基于H200的方案；主權(quán)AI收入增長兩倍，公司和丹麥推出了最大的主權(quán)AI超算，使用了1528個H100，與軟銀合作打造日本最強(qiáng)的AI超算。網(wǎng)絡(luò)收入季度小幅降低，Spectrum-X收入同比增長3倍，XAI的10萬卡集群采用公司以太網(wǎng)方案，預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)部分下個季度環(huán)比將增長。
　　周重點(diǎn)推薦：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、中國移動、鼎通科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際關(guān)系緊張；產(chǎn)品升級進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇。