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行業(yè)核心觀點(diǎn)：預(yù)期改善推動(dòng)估值修復(fù)，繼續(xù)關(guān)注銀行股息配置價(jià)值。若以23年分紅額以及12月6日市值計(jì)算來(lái)看的話，板塊平均股息率達(dá)到4.45%，相對(duì)以10年期國(guó)債收益率衡量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。結(jié)合板塊目前靜態(tài)PB估值僅為0.63倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超過(guò)15%，安全邊際較為充分，板塊配置價(jià)值突出。個(gè)股維度，高股息銀行的配置價(jià)值依然突出（工行、建行、上海），關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和地產(chǎn)政策發(fā)力效果對(duì)區(qū)域行（成都、長(zhǎng)沙、蘇州、常熟、寧波）和股份行（興業(yè)、招行）的催化。
　　行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：從區(qū)域性銀行基本面看地方債務(wù)化解。新一輪強(qiáng)力化債政策落地持續(xù)緩釋地方政府債務(wù)壓力，我們從區(qū)域性銀行的經(jīng)營(yíng)角度出發(fā)，重點(diǎn)觀察債務(wù)率較高省市區(qū)域性銀行過(guò)去幾年的經(jīng)營(yíng)情況，從側(cè)面反映地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面。展望未來(lái)，隨著化債力度持續(xù)加碼，對(duì)于上述地區(qū)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的積極變化值得關(guān)注。從盈利方面來(lái)看，化債重點(diǎn)地區(qū)銀行盈利能力整體弱于行業(yè)平均。化債重點(diǎn)省市銀行以及債務(wù)率較高省份銀行盈利水平距離上市區(qū)域性銀行平均水平仍有一定差距，但個(gè)體之間也存在分化，如長(zhǎng)沙銀行和渝農(nóng)商行ROE優(yōu)于同業(yè)平均，具體來(lái)看，拖累盈利水平的最主要因素來(lái)自于撥備的影響，7家重點(diǎn)關(guān)注地區(qū)的銀行中有5家的減值高于行業(yè)平均，這也從側(cè)面反映區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的影響。此外，大多數(shù)重點(diǎn)化債省市銀行以及債務(wù)壓力相對(duì)較高省份銀行不良率都低于央行公布的24半年末城商行（1.77%）和農(nóng)商行（3.14%）不良率，但較上市銀行平均水平仍整體偏高，尤其從廣義的不良+關(guān)注口徑來(lái)看，蘭州、西安銀行24年半年末關(guān)注率在5%以上水平，反映潛在的資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然存在。此外，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步影響潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力，化債大背景下基建貸款占比更高的銀行或?qū)⒏芤嬗跐撛陲L(fēng)險(xiǎn)的緩釋，以24H1數(shù)據(jù)為例，兩類銀行中渝農(nóng)商行和重慶銀行基建類貸款占比較高，占比均為63%。撥備方面，重點(diǎn)化債省市銀行以及債務(wù)壓力相對(duì)較高省份撥備水平距離上市區(qū)域行平均水平仍有一定差距，但同時(shí)也能看到部分銀行撥備水平持續(xù)夯實(shí)，以24Q3數(shù)據(jù)為例，渝農(nóng)商行和長(zhǎng)沙銀行撥備覆蓋率分別達(dá)到359%/315%，處于上市區(qū)域性銀行中上水平。
　　市場(chǎng)走勢(shì)：24年11月銀行板塊上漲1.47%，跑贏滬深300指數(shù)0.82個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第13位。
　　宏觀與流動(dòng)性跟蹤：1）11月制造業(yè)PMI為50.3%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中：大/中/小企業(yè)PMI分別為50.9%/50.0%/49.1%，較上月分別變化0.6pct/+0.6pct/+1.6pct；2）政策利率方面，政策利率方面，10月份1年期MLF利率環(huán)比持平于2.00%，1年期LPR和5年期LPR環(huán)比持平于3.10%/3.60%。11月市場(chǎng)利率表現(xiàn)分化，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月分別變化+1.3BP/-2.2BP/-40BP至1.69%/1.88%/2.19%。11月國(guó)債收益率環(huán)比下降，1年期國(guó)債收益率較上月下降5.62BP至1.37%，10年期國(guó)債收益率較上月下降12.7BP至2.02%；3）2024年10月新增人民幣貸款增加5000億元，同比少增2384億元，余額同比增速8.0%。2024年10月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.40萬(wàn)億元，比上年同期少4483億元，社融余額同比增速為7.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)