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11月火電發(fā)電量增速回落，水電發(fā)電量降幅大幅收窄。11月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7495億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.9%，增速比10月份放緩1.2個(gè)百分點(diǎn);11月規(guī)上工業(yè)火電/水電/核電/風(fēng)電/太陽(yáng)能發(fā)電量分別增長(zhǎng)1.4%/下降1.9%/增長(zhǎng)3.1%/下降3.3%/增長(zhǎng)10.3%。其中11月火電發(fā)電量增速較10月回落0.4pct，主要是由于用電量增速放緩，且水電發(fā)電量降幅收窄;1l月水電發(fā)電量降幅較10月收窄13.0pct，主要是由于蓄水情況較好支撐枯水期發(fā)電量。根據(jù)水利部報(bào)道，11月1日長(zhǎng)江流域控制性水庫(kù)群蓄水量870億立方米，基本完成蓄水任務(wù)，所蓄水量足夠保障今冬明春枯水期供水需求。
　　2025年風(fēng)光新增2億千瓦，消納壓力有望緩解。2025年全國(guó)能源工作會(huì)議預(yù)計(jì)2024年底全國(guó)風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)分別為5.1億千瓦、8.4億千瓦，新能源累計(jì)裝機(jī)達(dá)到13.5億千瓦，提前6年完成習(xí)近平總書(shū)記在氣候雄心峰會(huì)上的莊嚴(yán)承諾;會(huì)議提出2025年全年新增風(fēng)電光伏裝機(jī)2億千瓦左右，可再生能源消費(fèi)量超過(guò)11億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;會(huì)議提出2025年核準(zhǔn)建設(shè)一批重點(diǎn)電力互濟(jì)工程，積極推動(dòng)蒙西至京津冀、藏東南至粵港澳大灣區(qū)、甘肅巴丹吉林沙漠基地送電四川、南疆送電川渝等輸電通道核準(zhǔn)開(kāi)工，有望緩解新能源消納壓力。
　　至2025年核電裝機(jī)增量700萬(wàn)千瓦，核電建設(shè)進(jìn)入加速期。2025年全國(guó)能源工作會(huì)議提出2025年底全國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)達(dá)到6500萬(wàn)千瓦左右，根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2024年10月全國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)5808萬(wàn)千瓦。據(jù)此推算，至2025年核電仍有700萬(wàn)千瓦裝機(jī)增量，十四五期間核電年均新增302萬(wàn)千瓦。在“碳中和”大背景下，我國(guó)提出2030年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到25%的承諾,核電有望迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇期。十四五以來(lái)核電機(jī)組核準(zhǔn)加速,2019-2024年每年新核準(zhǔn)4、4、5、10、10、11臺(tái)。中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)在《雙碳目標(biāo)下中國(guó)核電發(fā)展研究》中預(yù)測(cè)，2030年、2035年中國(guó)核電裝機(jī)容量將分別達(dá)到1.1億千瓦和1.5億千瓦，對(duì)應(yīng)十五五、十六五期間核電年均新增900萬(wàn)千瓦、800萬(wàn)千瓦，較十四五建設(shè)速度明顯加快。
　　投資策略:2025年全國(guó)能源工作會(huì)議提出加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，并明確2025年風(fēng)光、核電裝機(jī)新增目標(biāo)。短期我們看好發(fā)電量改善、具備政策催化、業(yè)績(jī)持續(xù)改善、估值有提升空間的火電板塊;長(zhǎng)期看好業(yè)績(jī)確定性高、分紅能力強(qiáng)的水電、核電板塊。新能源板塊短期雖然仍存電價(jià)下行壓力，但綠電消納及電價(jià)相關(guān)政策有望持續(xù)推出,建議把握拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)。個(gè)股關(guān)注華能?chē)?guó)際、皖能電力、川投能源、長(zhǎng)江電力、中國(guó)廣核等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。