>> 銀河證券-2024年12月PMI分析：需求保持?jǐn)U張，生產(chǎn)淡季不弱-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪 |
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國家統(tǒng)計(jì)局12月31日發(fā)布數(shù)據(jù):制造業(yè)PMI為50.1%（前值50.3%）。建筑業(yè)PMI 53.2%（前值49.7%），服務(wù)業(yè)PMI 52%（前值50.1%)。
一、生產(chǎn)在需求的拉動下淡季不弱。12月生產(chǎn)指數(shù)52.1%(前值52.4%)，連續(xù)三個(gè)月上行之后首次下降，但仍保持?jǐn)U張區(qū)間。12月為傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，2018-2023年（除去2019年)12月生產(chǎn)指數(shù)較11月平均下降1.35pct。但今年在內(nèi)需恢復(fù)和外需搶出口的情況下，生產(chǎn)指數(shù)僅下降0.3pct展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。高頻指數(shù)上，12月鋼材數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度下跌，高爐開工率環(huán)比-1.53pct至80.53%，但仍保持在80%以上;線材開工率跌3.15pct至45.92%，電爐產(chǎn)能利用率跌0.38pct至52.27%。消費(fèi)鏈上，汽車半鋼胎開工率環(huán)比小幅走弱0.05pct至79.09%;ABS開工率跌0.34pct至70.77%。
二、內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)張，“搶出口”推動外需反季節(jié)上行。12月新訂單指數(shù)繼續(xù)上行0.2pct至51%(前值50.8%），需求連續(xù)五個(gè)月上行，連續(xù)三個(gè)月處在擴(kuò)張區(qū)間，同時(shí)在手訂單也上升0.3pct至45.9%，證明政策對需求的拉動仍在發(fā)力。高頻數(shù)據(jù)上，12月前三周日均乘用車環(huán)比上升10.9%，“兩新”政策發(fā)力明顯。外需方面，新出口訂單上行0.2pct至48.3%，連續(xù)兩個(gè)月上升，且由于圣誕備貨已過，往往12月為外需淡季，2018-2023年（除去2019年）平均環(huán)比下降0.9pct，但今年12月在面對特朗普當(dāng)選后美國貿(mào)易政策的潛在不確定性影響下，搶出口情況的再度出現(xiàn)或造成出口訂單量的提上。
三、出廠價(jià)和購進(jìn)價(jià)雙下跌。12月出廠價(jià)格指數(shù)、原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)雙雙下行，分別錄得46.7%和48.2%，環(huán)比下降1.0pct和1.6pct。價(jià)格的雙下跌，尤其是出廠價(jià)格的下行意味著企業(yè)還在“內(nèi)卷”，通過價(jià)格獲取更多訂單?？赡艿脑蚴瞧髽I(yè)對內(nèi)需的復(fù)蘇持續(xù)度保持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此在面對突然回升的需求下，選擇以價(jià)換量爭取盡可能多的訂單。購進(jìn)價(jià)格在10月大幅上升到53.4%的擴(kuò)張區(qū)間后，連續(xù)兩個(gè)月下降到48.2%，可能意味著企業(yè)在面對10月突然增加的需求后也快速增加開支擴(kuò)張，造成利潤受損，但后續(xù)卷價(jià)格的情況并沒有好轉(zhuǎn)，因此也繼續(xù)壓低購進(jìn)價(jià)格。
四、庫存指數(shù)上行，但補(bǔ)庫意愿仍然不強(qiáng)。12月原材料庫存指數(shù)上行0.lpct至48.3%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升0.5pct至47.9%，采購量上漲0.5pct至51.5%。從10月份以來，企業(yè)側(cè)采購量是在不斷上漲且連續(xù)兩月處在擴(kuò)張區(qū)間，結(jié)合需求來看企業(yè)的訂單是支撐生產(chǎn)和采購的，但由于“內(nèi)卷”導(dǎo)致預(yù)期改善仍不明顯，因此雖然也在小幅上升，不過沒有觸及榮枯線，持續(xù)處在收縮區(qū)間;從差值來看，原材料庫存-產(chǎn)成品庫存差為0.4，經(jīng)濟(jì)新動能指數(shù)（新訂單-產(chǎn)成品庫存）為3.1，表示產(chǎn)成品沒有跟隨新訂單和原材料看庫存上行。從工業(yè)產(chǎn)成品庫存來看，1-11月產(chǎn)成品存貨增長3.3%（前值3.9%)，庫存增速連續(xù)3個(gè)月下行，也印證了企業(yè)補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)的情況。
五、建筑業(yè)大幅上漲,服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁擴(kuò)張。非制造業(yè)方面,12月建筑業(yè)指數(shù)從49.7%大幅上漲至53.2%，其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)上漲7.9pct至51.4%，分行業(yè)上房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)均有良好表現(xiàn)。12月服務(wù)業(yè)指數(shù)上升1.9pct至52%，零售業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)及文體娛樂行業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均有不同程度上升，反映消費(fèi)的復(fù)蘇以及服務(wù)業(yè)對2025年元旦和春節(jié)假期的預(yù)期上行。
六、政策驅(qū)動行業(yè)景氣度分化明顯。細(xì)分行業(yè)上，在內(nèi)外需共同加持下，計(jì)算機(jī)電子設(shè)備環(huán)比上行4pct、紡織服裝上行5.3pct。電氣機(jī)械和汽車制造由于前值較高，本月有較大回歸幅度。制成品上，金屬制品和非金屬礦物制品分別上行4.6pct和7.9pct。
七、展望后市∶12月PMI展現(xiàn)政策對內(nèi)需的拉動仍然有較高韌性，驅(qū)動生產(chǎn)在淡季保持強(qiáng)勢。但需要注意的是價(jià)格指數(shù)的雙下降表明“內(nèi)卷”的問題依然嚴(yán)峻，消費(fèi)端和生產(chǎn)端的信心均需要持續(xù)修復(fù)才能推動價(jià)格的回歸。外需方面出口搶跑還在持續(xù)，讓外需在淡季也不“淡”，出口景氣度或持續(xù)上升到明年1月特朗普上臺前，但提前透支的外需可能對2025年的出口造成影響。建筑業(yè)在本月的大幅回升一方面或展現(xiàn)了政府資金到位對基建地產(chǎn)行業(yè)的拉動，另一方面12月雅魯藏布江下游水電工程獲核準(zhǔn)或許也預(yù)示了在十四五收官之年,服務(wù)國家重大戰(zhàn)略的重大工程建設(shè)將提速。最后，服務(wù)業(yè)指數(shù)的改善展現(xiàn)了消費(fèi)的活力，未來消費(fèi)在內(nèi)需政策驅(qū)動下有望繼續(xù)增長。12月預(yù)計(jì)社零會繼續(xù)改善，工業(yè)增加值、制造業(yè)投資預(yù)計(jì)保持較高增速，基建投資在存量資金撥付和化債政策改善流動性后有望持續(xù)拉動增速回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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