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核心觀點(diǎn)：
　　2025年以舊換新政策落地，品類(lèi)擴(kuò)充、資金規(guī)模增加。1月8日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知。繼續(xù)支持冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類(lèi)家電產(chǎn)品以舊換新，具體補(bǔ)貼力度與2024年一致，新增部分在于空調(diào)產(chǎn)品每個(gè)消費(fèi)者最多可補(bǔ)貼3件，并將微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等4類(lèi)家電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍。
　　2025年以舊換新規(guī)?；虼蠓黾印?月8日，國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上國(guó)家發(fā)改委副主任趙辰昕表示，25年超長(zhǎng)期特別國(guó)債用于支持兩新的資金總規(guī)模比去年有大幅增加；財(cái)政部經(jīng)濟(jì)建設(shè)司司長(zhǎng)符金陵表示，近日中央財(cái)政已預(yù)下達(dá)2025年消費(fèi)品以舊換新資金810億元，支持各地做好政策持續(xù)實(shí)施的銜接工作（截至1月5日已有19個(gè)省市公告無(wú)縫銜接），后續(xù)資金分配將按照“激勵(lì)相容”原則，向工作成效較好的地區(qū)傾斜。
　　2024年以舊換新成果顯著，行業(yè)量?jī)r(jià)改善。根據(jù)證券時(shí)報(bào)引用的商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年超過(guò)3600萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)了八大類(lèi)家電產(chǎn)品5600多萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)銷(xiāo)售額2400億元，根據(jù)我們測(cè)算預(yù)計(jì)消耗中央補(bǔ)貼資金450億以上。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，W35~52（8.26~12.29）7大品類(lèi)線(xiàn)上量?jī)r(jià)額同比+19%、+5%、+25%，線(xiàn)下量?jī)r(jià)額同比+49%、+10%、+67%，量?jī)r(jià)均有明顯改善。分品類(lèi)看期間零售額增速，空調(diào)（線(xiàn)上+43%、線(xiàn)下+95%）>煙灶（線(xiàn)上+30%、線(xiàn)下+87%）>彩電（線(xiàn)上+34%、線(xiàn)下+54%）>冰洗（線(xiàn)上+20%、線(xiàn)下+60%）。
　　龍頭更為受益，份額環(huán)比回升。國(guó)補(bǔ)以來(lái)，參與補(bǔ)貼的產(chǎn)品中一級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品占比約90%，帶動(dòng)終端零售結(jié)構(gòu)改善。龍頭產(chǎn)品布局更為完善、渠道覆蓋面廣、渠道資質(zhì)更優(yōu)，在本輪國(guó)補(bǔ)政策中相對(duì)更為受益，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，龍頭線(xiàn)上線(xiàn)下零售額份額均環(huán)比提升。
　　投資建議：白電業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，具備穩(wěn)定ROE及高分紅優(yōu)勢(shì)，有望受益以舊換新政策拉動(dòng)，推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家（A/H）、海信家電（A/H）；推薦兩輪車(chē)龍頭愛(ài)瑪科技、九號(hào)公司、雅迪控股，黑電龍頭TCL電子、海信視像、極米科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；終端需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。