>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-250110
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2025/1/10 |
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招銀國(guó)際 |
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宏觀策略
中國(guó)經(jīng)濟(jì)-通縮壓力持續(xù)
受食品和能源價(jià)格拖累，中國(guó)12月CPI進(jìn)一步下降，消費(fèi)價(jià)格接近零增長(zhǎng)。受益于因臨近春節(jié)而上漲的家庭服務(wù)和旅游等服務(wù)價(jià)格，核心CPI增速持續(xù)回升。PPI環(huán)比再次回落，同比降幅收窄。受汽車等耐用消費(fèi)品價(jià)格疲軟的拖累，最終消費(fèi)品PPI依然低迷。
盡管政府已轉(zhuǎn)向更加積極的政策刺激，但10年國(guó)債收益率下降顯示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通縮預(yù)期仍然悲觀。這似乎從側(cè)面反映出目前的刺激措施仍不足以讓中國(guó)擺脫通縮螺旋。短期來(lái)看，政策進(jìn)入觀望階段，需要等待特朗普出招后再做反應(yīng)，政策寬松的想象空間已接近上限。我們預(yù)計(jì)下一輪政策大幅寬松可能在下半年特朗普加征關(guān)稅之后，作為對(duì)特朗普關(guān)稅沖擊的回應(yīng)，中國(guó)屆時(shí)可能會(huì)對(duì)家庭和消費(fèi)者提供更加強(qiáng)有力的直接支持。我們預(yù)計(jì)CPI和PPI將從2024年的0.2%和-2.2%升至2025年的0.6%和-0.3%。（鏈接）
公司點(diǎn)評(píng)
安踏體育(2020 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：126.68港元) - 4季度數(shù)字好于預(yù)期，但我們對(duì)25年看法仍然保守
24財(cái)年盈利能力穩(wěn)健，2025財(cái)年展望保守。盡管銷售增長(zhǎng)略低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)24財(cái)年的利潤(rùn)率仍會(huì)相當(dāng)穩(wěn)健，受惠于管理層在營(yíng)銷費(fèi)用和租金成本上的謹(jǐn)慎管控。展望25財(cái)年，我們預(yù)計(jì)安踏品牌和FILA品牌的零售銷售流水增長(zhǎng)目標(biāo)均為高單位數(shù)至10%，預(yù)計(jì)安踏的增長(zhǎng)動(dòng)力包括：1）新店型持續(xù)擴(kuò)展（如安踏冠軍店和超級(jí)安踏店），2）推出高性價(jià)比明星產(chǎn)品（如PG7跑鞋），3）拓展東南亞、中東及美國(guó)市場(chǎng)。而FILA品牌的增長(zhǎng)動(dòng)力則包括新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、功能性產(chǎn)品擴(kuò)展、門店和服務(wù)水平的升級(jí)。在利潤(rùn)率方面，新舊產(chǎn)品組合優(yōu)化、線下同店銷售增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正及高利潤(rùn)品牌（如Descente、Kolon）的貢獻(xiàn)提高都將帶來(lái)一些改善。
24年四季度零售流水增長(zhǎng)超預(yù)期。在四季度，安踏品牌零售流水增長(zhǎng)從中單位數(shù)加速至高單位數(shù)，F(xiàn)ILA增長(zhǎng)亦從三季度的低單位數(shù)下降回升至高單位數(shù)，得益于新店型擴(kuò)展、高性價(jià)比產(chǎn)品熱銷和線下增長(zhǎng)的恢復(fù)。其他品牌零售銷售增長(zhǎng)為50%至55%，高于我們的30%預(yù)期，主要受戶外運(yùn)動(dòng)普及化的趨勢(shì)、品牌力和產(chǎn)品提升的帶動(dòng)。盡管宏觀環(huán)境艱難且天氣條件不利，這一季度的增長(zhǎng)仍令人滿意。
庫(kù)存天數(shù)因季節(jié)性原因上升。四季度安踏和FILA的庫(kù)存銷售比約為5個(gè)月，與三季度持平或略高，但主要由于2025年春節(jié)較早，需提前備貨以抓住節(jié)日銷售機(jī)會(huì)，所以環(huán)比上升是很正常的。
零售折扣表現(xiàn)分化。四季度安踏品牌線上/線下折扣分別改善約1個(gè)百分點(diǎn)/持平，而FILA品牌線上/線下折扣分別同比擴(kuò)大約2個(gè)百分點(diǎn)/1個(gè)百分點(diǎn)。
維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)126.68港元。安踏是我們?cè)谥袊?guó)運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)的首選，原因包括：1）出色的多品牌策略，2）安踏與FILA品牌有望通過(guò)產(chǎn)品、門店和服務(wù)的升級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，3）明顯會(huì)受惠于戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)的快速增長(zhǎng)。當(dāng)前估值約為25財(cái)年18倍市盈率，相較過(guò)去5年25倍的平均水平，估值仍不高。（鏈接）
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