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核心觀點(diǎn)：
　　煤炭板塊回顧：前2月煤炭板塊高位回落，年初以來(lái)跑輸大盤11.8pct。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，前2月上證綜指下跌0.9%，滬深300下跌1.1%，煤炭（中信）板塊下跌13.5%。截至3月18日，煤炭板塊累計(jì)下跌10.0%，跑輸滬深300指數(shù)11.8pct，排名中信各行業(yè)指數(shù)30/30。目前煤炭板塊市盈率、市凈率處于歷史中等位置，其中市盈率僅高于銀行、建筑和石油石化板塊。
　　煤炭市場(chǎng)回顧：前2月用電量增速降至1.3%，非電需求整體改善，煤炭進(jìn)口量增速降至1.8%。（1）國(guó)內(nèi)煤價(jià)：年初以來(lái)，動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)均偏弱勢(shì)，3月以來(lái)價(jià)格企穩(wěn)；（2）國(guó)際煤價(jià)：年初以來(lái)，澳洲煤價(jià)下跌10-20%，其中高卡動(dòng)力煤跌幅較大；（3）國(guó)內(nèi)需求：前2月用電量和火電發(fā)電量增速顯著回落，非電行業(yè)中鋼鐵和水泥降幅收窄，化工需求穩(wěn)步增長(zhǎng)；（4）國(guó)內(nèi)供給：前2月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.7%，進(jìn)口量同比增長(zhǎng)2.1%；（5）海外供需：24年全球海運(yùn)煤裝載量同比+2.4%，新興市場(chǎng)需求持續(xù)向好；（6）產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存：動(dòng)力煤旺季電廠去庫(kù)明顯，焦煤下游延續(xù)低庫(kù)存策略。
　　近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：港口動(dòng)力煤價(jià)小幅回落，產(chǎn)地煤價(jià)普遍回升，雙焦價(jià)格穩(wěn)中有降。（1）動(dòng)力煤：春節(jié)后港口和電廠庫(kù)存高位、非電需求弱勢(shì)持續(xù)壓制煤價(jià)，但隨著價(jià)格快速回落，以及南方港口和沿海電廠等環(huán)節(jié)庫(kù)存開(kāi)始回落，預(yù)計(jì)需求端有所改善。同時(shí)，進(jìn)口煤價(jià)差收窄，印尼煤炭出口政策變化，進(jìn)口端有減量預(yù)期，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)有望企穩(wěn)。（2）煉焦煤：春節(jié)后焦煤價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，隨著春季開(kāi)工旺季來(lái)臨，下游需求和補(bǔ)庫(kù)積極性有望提升，預(yù)計(jì)價(jià)格壓力有望逐步緩解。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：煤價(jià)底部具備支撐，板塊估值股息優(yōu)勢(shì)凸顯。今年以來(lái)煤價(jià)延續(xù)弱勢(shì)，主要由于各環(huán)節(jié)庫(kù)存高位、旺季需求低于預(yù)期等原因。3月動(dòng)力煤將進(jìn)入消費(fèi)淡季，但隨著工業(yè)需求回升，產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩，進(jìn)口煤預(yù)期下降，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升。公司方面，25年煤價(jià)中樞或有下行，考慮龍頭公司長(zhǎng)協(xié)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，成本費(fèi)用普遍控制有力，預(yù)計(jì)盈利保持整體穩(wěn)健，尤其近期煤炭板塊回落明顯，行業(yè)股息和估值優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　重點(diǎn)公司：（1）盈利穩(wěn)健高分紅的動(dòng)力煤公司：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華（A、H）；（2）估值較低且長(zhǎng)期具備增量公司：新集能源、兗礦能源（A、H）、中煤能源（A、H）。其他具有一定彈性且PB較低的公司包括：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)、華陽(yáng)股份、廣匯能源、首鋼資源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤焦價(jià)格超預(yù)期下跌，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，成本費(fèi)用控制不及預(yù)期等。