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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)。24年實(shí)現(xiàn)營收51.2億元，同比+12.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.5億元，同比+24.8%。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　 WPS 365拉動(dòng)B端新成長。年報(bào)變更收入構(gòu)成口徑，將WPS 365收入單獨(dú)劃分，展現(xiàn)其作為AI融合平臺(tái)的長期成長意義。WPS 365業(yè)務(wù)收入4.4億元，同比+149%。平臺(tái)包含WPSOffice、WPS協(xié)作及WPSAI企業(yè)版，成功打通文檔、協(xié)作、AI三大能力，實(shí)現(xiàn)一站式AI辦公。原分類口徑下，國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱收入10.6億元，同比+11%。
　　 C端AI月活近2000萬、付費(fèi)率持續(xù)增長。據(jù)年報(bào)，公司國內(nèi)個(gè)人訂閱收入31.0億元，同比+17%。國內(nèi)付費(fèi)用戶4170萬，同比+17%，AI推廣前期主要提升用戶量及付費(fèi)率，提升客戶粘性后預(yù)計(jì)ARPU有望迎來提升。PC國內(nèi)日活設(shè)備突破1億，AI月活達(dá)到1968萬，后續(xù)將貢獻(xiàn)C端重要增量。
　　信創(chuàng)相關(guān)平穩(wěn)回暖。據(jù)年報(bào)，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入7.1億元，同比+8%；預(yù)計(jì)25年將持續(xù)受益于信創(chuàng)推進(jìn)。
　　海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，打開長期成長天花板。據(jù)年報(bào)，海外WPS個(gè)人業(yè)務(wù)收入1.8億元，付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)174萬。借助AI產(chǎn)品能力提升，提升付費(fèi)轉(zhuǎn)化，后續(xù)為公司長期成長打開全新空間。
　　合同負(fù)債總額增長超20%。據(jù)年報(bào)，24年末合同負(fù)債總額31.8億元（包括流動(dòng)負(fù)債-合同負(fù)債、其他非流動(dòng)負(fù)債-合同負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債-待轉(zhuǎn)銷項(xiàng)稅額），同比+21%，訂閱業(yè)務(wù)（尤其長周期訂閱）增長樂觀。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。由于公司AI推廣前期主要策略為獲取更多客戶并完善產(chǎn)品，業(yè)績體現(xiàn)的周期拉長，主要下調(diào)25-26年C端用戶ARPU增速及B端訂閱增速假設(shè)，由于公司AI帶動(dòng)產(chǎn)品能力持續(xù)提升，我們上調(diào)了毛利率假設(shè)。綜合下調(diào)25-26年收入預(yù)測，維持25年利潤預(yù)測，小幅下調(diào)26年利潤預(yù)測，新增27年業(yè)績預(yù)測。預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)收入60.4、72.1、87.0億元（此前預(yù)測25-26年收入為64.8、82.0億元）；預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.2、23.2、28.2億元（此前預(yù)測25-26年歸母凈利潤為19.2、24.6億元）。利潤預(yù)測與此前預(yù)測變動(dòng)幅度較小，基于公司在辦公+AI+SaaS領(lǐng)域的重要卡位優(yōu)勢，以及長期的成長空間，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC產(chǎn)品應(yīng)用效果不達(dá)預(yù)期；行業(yè)巨頭以及新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)。