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公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.63億元，同比增長(zhǎng)14.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.41億元，同比增長(zhǎng)36.9%，超市場(chǎng)預(yù)期。全年擬分紅率為55.9%。
　　毛利率穩(wěn)步修復(fù)，處置資產(chǎn)收益和利息收入進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。2024年公司毛利率同比增長(zhǎng)3.8pct至28.1%，增長(zhǎng)幅度低于24H1（主要因?yàn)橄掳肽旯緦?duì)基層員工有較大幅度薪酬調(diào)升），銷售和管理費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)0.3pct和-0.8pct。其他對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為明顯的科目包括：1）2024年公司利息收入為10.75億，去年同期為7.8億。2）2024年處置使用權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目之收益為3.73億，去年同期僅為0.94億。2024年所得稅率同比增長(zhǎng)4.1pct至12.9%，預(yù)計(jì)與越南稅率政策變化有關(guān)。2024年歸母凈利率為21.8%，同比提升3.5pct。
　　24H2休閑品類和日本地區(qū)收入增速領(lǐng)先。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年運(yùn)動(dòng)、休閑、內(nèi)衣和其他針織品收入增速分別為10%、27%、35%和11%，其中24H2增速分別為12%、32%、17%和10%。分市場(chǎng)來(lái)看，2024年中國(guó)、歐洲、美國(guó)、日本和其他市場(chǎng)收入增速分別為13%、3%、19%、32%和13%，其中24H2增速分別為8%、2%、33%、35%和19%。
　　報(bào)告期公司加大了員工的招聘力度，出臺(tái)了招工鼓勵(lì)政策和員工加薪方案，加薪方案更傾斜于一線員工和基層干部。在25年外部環(huán)境不確定以及大客戶耐克去庫(kù)的背景下，我們?nèi)匀豢春霉镜脑鲩L(zhǎng)韌性，在產(chǎn)能利用率維持高位的同時(shí)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)出增長(zhǎng)不低于10%，ASP和毛利率保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)26年開(kāi)始伴隨公司海外新產(chǎn)能的進(jìn)一步投產(chǎn)和大客戶耐克去庫(kù)存的基本結(jié)束，公司經(jīng)營(yíng)有望進(jìn)一步改善。
　　我們看好公司基于“縱向一體化業(yè)務(wù)模式+研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)+強(qiáng)大的生產(chǎn)管理復(fù)制能力”基礎(chǔ)上鑄就的中長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這也是公司穿越行業(yè)冷暖始終保持優(yōu)秀財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要基石（上市近20年毛利率和凈利率中樞分別接近30%和20%左右，ROE中樞在20%左右）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)業(yè)績(jī)公告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年每股收益分別為4.15、4.46和5.1元（原3.99、4.49和5.04元），DCF目標(biāo)估值93.18港幣（1人民幣=1.07港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，人民幣匯率波動(dòng)、中美貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)業(yè)的擾動(dòng)等