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2024年全年業(yè)績(jī)概況：公司收入同比增長(zhǎng)14.8%至286.6億元人民幣(同下)。量?jī)r(jià)拆分來看，量增長(zhǎng)>20%，價(jià)格（人民幣計(jì)）減少約5%。毛利率提升3.8pct至28.1%，主要受益于1）整體產(chǎn)能利用率恢復(fù)到正常水平，2）海外工廠的效率及生產(chǎn)能力在提升的影響;毛利率下半年環(huán)比減少1.6pct到27.4%，主要受下半年較大幅薪酬調(diào)升的影響。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率減少0.6pct到9.0%。有效稅率提升到12.9%，受海外新稅務(wù)政策的影響。公司錄得歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36.9%到62.4億元；核心歸母凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)37%到49.2億元?？傮w業(yè)績(jī)強(qiáng)勁。擬派末期股息1.28港幣；核心派息率為約59.8%（維持穩(wěn)定）。
　　運(yùn)動(dòng)類和歐洲地區(qū)表現(xiàn)維持穩(wěn)定；休閑類和內(nèi)衣類及日本地區(qū)為主要增長(zhǎng)動(dòng)力：分產(chǎn)品來看，運(yùn)動(dòng)類/休閑類/內(nèi)衣類/其他分別錄得+9.8%/+27.1%/+34.6%/+10.9%的變化。運(yùn)動(dòng)類的增長(zhǎng)主要受益于美國(guó)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的帶動(dòng)，休閑類的表現(xiàn)則受益于日本及其他市場(chǎng)需求的上升。從地區(qū)分布來看，歐洲/美國(guó)/日本/其他區(qū)域/國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分別錄得+3.2%/+18.9%/+31.5%/+13.4%/+13.2%的變化。耐克/阿迪達(dá)斯/優(yōu)衣庫/彪馬的增長(zhǎng)分別為-3.9%（優(yōu)于客戶的表現(xiàn)）/+35.4%/+33.0%/+10.9%；其占比的總和為80.7%(增加1.1pct)。露露也估計(jì)有60-70%的增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)25年產(chǎn)能增長(zhǎng)可達(dá)10-12%，毛利率應(yīng)能逐步提升：2025年，預(yù)計(jì)柬埔寨和越南工廠會(huì)分別增加6000名/1000-2000名員工。受益于效率及生產(chǎn)能力的提升，預(yù)計(jì)25年產(chǎn)能增長(zhǎng)可達(dá)10-12%。客戶訂單方面：預(yù)計(jì)阿迪達(dá)斯/彪馬能有雙位數(shù)增長(zhǎng)；優(yōu)衣庫增長(zhǎng)高單位數(shù)到低雙位數(shù)；耐克則有中單位數(shù)的下跌。單價(jià)預(yù)計(jì)有1-2%的提升。隨著效率的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（多做運(yùn)動(dòng)類的產(chǎn)品），預(yù)計(jì)毛利率應(yīng)能逐步提升。有效稅率預(yù)計(jì)在13-14%區(qū)間。印尼工廠的建設(shè)預(yù)計(jì)在25年年底完成。
　　 目標(biāo)價(jià)81.44港元，維持買入評(píng)級(jí)：縱使運(yùn)動(dòng)品牌和宏觀表現(xiàn)波動(dòng)，申洲依然能取得強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)。展望2025年，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)能維持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們繼續(xù)看好公司作為行業(yè)龍頭的發(fā)展，其優(yōu)秀的管理執(zhí)行和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，垂直一體化、海內(nèi)外均衡的布局具有不可替代的優(yōu)勢(shì)。我們維持買入評(píng)級(jí);目標(biāo)價(jià)為81.44港元，相當(dāng)于2025年每股盈利預(yù)測(cè)20倍