>> 中銀證券-通信行業(yè)AI系列跟蹤專題報告：三大運營商加速競逐AI賽道，轉(zhuǎn)型紅利已現(xiàn)-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 350KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
莊宇,呂然 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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在三大運營商披露的2024年年報及推介材料中，“算力”已替代“基站”成為高頻詞，標志著運營商從數(shù)字底座的提供者進階為科技創(chuàng)新的引領者。
支撐評級的要點
運營商算力建設成果顯著，相關領域收入悉數(shù)上行。2024年，中國移動智算規(guī)模達到29.2EFLOPS，凈增19.1EFLOPS；呼和浩特、哈爾濱兩個萬卡集群智算中心上線提供服務，接入第三方算力超30EFLOPS；移動云在智能化加持下，收入突破千億至1,004億元，同比增長20.4%。中國電信自有智能算力達到35EFLOPS，接入50家算力合作伙伴后，總規(guī)模達到62EFLOPS；已建成京津冀、長三角兩個全液冷萬卡池，并在粵蘇浙蒙貴等區(qū)域部署了千卡池；收入方面，中國電信的智能收入達到89億元，同比增長195.7%，天翼云全面向智能云升級，收入達1,139億元，同比增長17.1%，AIDC收入達330億元，同比增長7.3%。中國聯(lián)通智算規(guī)模超17EFLOPS，在上海、廣東、香港和內(nèi)蒙、寧夏、貴州等地建設大規(guī)模智算中心，建成300多個訓推一體的算力資源池；聯(lián)通云收入686億元，同比提升17.1%；數(shù)據(jù)中心收入259億元，同比提升7.4%；智算業(yè)務驅(qū)動算力服務強勁增長，去年簽約金額超過人民幣260億元。各家在算力與AI領域的投入已取得明顯經(jīng)濟效益，為公司持續(xù)高質(zhì)發(fā)展奠定堅實基礎。
運營商全面提升算力投資力度，智算轉(zhuǎn)型決心堅定。在2025年的投資展望中，中國移動和中國電信都首次提出相關算力投資“不設上限”。三家運營商在資本開支的規(guī)模及營收占比維持下調(diào)的目標下，依舊堅定加碼算力投入，凸顯各家算力轉(zhuǎn)型的決心。2025年，中國移動計劃投向算力領域373億元人民幣，約占整體資本開支的25%，對推理資源投資“不設上限”；中國電信計劃算力投資同比增長22%，但“不設限”，將根據(jù)客戶需求及市場發(fā)展情況進行靈活調(diào)用；中國聯(lián)通計劃算力投資同比增長28%，且為AI重點基礎設施和重大工程專項作特別預算安排。隨著數(shù)字經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，三大運營商圍繞算力及AI的軍備競賽已全面展開。
電信運營商是國內(nèi)算力鏈核心資產(chǎn)。AI的快速發(fā)展驅(qū)動運營商云計算、數(shù)據(jù)中心等業(yè)務，有望為業(yè)務發(fā)展第二增長曲線。同時，穩(wěn)健現(xiàn)金流和高股息為運營商提供安全墊，使其在具備估值彈性的同時能夠抵抗外部不利沖擊。運營商在網(wǎng)絡傳輸、數(shù)據(jù)及應用等創(chuàng)新技術的研發(fā)上具備突出優(yōu)勢，在國家支持下持續(xù)鞏固在6G、算力網(wǎng)絡、量子通信等新興領域的領先身位，推進云智算的戰(zhàn)略升級一定程度上也體現(xiàn)了其在數(shù)字經(jīng)濟時代的前瞻性布局和技術創(chuàng)新能力。從傳統(tǒng)通信運營商轉(zhuǎn)型科技型數(shù)字經(jīng)濟龍頭，我們看好三大運營商在算網(wǎng)數(shù)智方向的發(fā)展對公司估值的提振。
投資建議
AI浪潮下運營商將顯著受益于智算業(yè)務帶來的業(yè)績增長及價值重估，同時運營商是AI鏈中防御型成長資產(chǎn)，既有成長性，也有稀缺性。建議重點關注三大運營商：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。同時，建議關注運營商合作算力服務商：潤澤科技、平治信息、中貝通信、中興通訊、烽火通信、紫光股份等。
評級面臨的主要風險
政策不確定性風險；市場需求不及預期風險；行業(yè)供給過剩競爭環(huán)境惡化風險；AI發(fā)展不及預期風險。
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