>> 東吳證券-越疆(2432.HK)協(xié)作機器人龍頭企業(yè)，切入具身智能賽道煥新機-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 1925KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,張良衛(wèi),錢堯天 |
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深耕協(xié)作機器人十載，近年來營收穩(wěn)健增長
越疆科技成立于2015年，深耕協(xié)作機器人賽道，逐步成長為行業(yè)龍頭企業(yè)。公司聚焦六軸協(xié)作機器人、四軸協(xié)作機器人、復合機器人、具身智能機器人四大業(yè)務板塊，產品深入多行業(yè)，成長性較強，營業(yè)收入持續(xù)增長。2021-2024年公司營業(yè)收入由1.74億元提升至3.74億元，CAGR達29.1%，保持穩(wěn)定增長；2024年公司歸母凈利潤為-0.95億元，虧幅有所收窄，主要系公司六軸與四軸協(xié)作機器人產品出貨量快速提升，固定成本攤薄帶來更高的毛利率水平。2021-2024年，公司毛利率（考慮存貨減值）分別為50.5%/40.8%/43.5%/46.6%，維持在較高水平。2021-2024年，公司海外收入穩(wěn)步提升，從2021年的0.84億元增長至2024年的2.01億元，CAGR=34%，增速高于營收整體增速。伴隨公司海外渠道的不斷建設，公司海外收入有望持續(xù)提升，帶動綜合毛利率同步提升。
協(xié)作機器人市場成長性可觀，憑借五大核心技術高筑護城河
機器人可分為四類：協(xié)作機器人、傳統(tǒng)工業(yè)機器人、服務機器人和其他專業(yè)機器人。從全球機器人市場整體格局看，工業(yè)機器人和服務機器人市場空間較大，已相對成熟，增速逐漸趨緩；協(xié)作機器人雖然現(xiàn)階段市場規(guī)模相對較小，但2023-2028E復合年增長率預計高達36.6%，彰顯出強勁的增長潛力。協(xié)作機器人在各下游行業(yè)發(fā)展態(tài)勢各異，工業(yè)場景一直是最大的需求來源，未來商用場景需求增速可觀。全球協(xié)作機器人行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)出頭部企業(yè)引領的態(tài)勢，越疆龍二地位穩(wěn)固。2023年越疆機器人出貨量為1.4萬臺，市場份額達13.0%，遠超行業(yè)第三名（第三名2023年出貨量0.8萬臺，市場份額7.4%）。越疆機器人產品覆蓋中國以及80多個海外國家及地區(qū)，在地域覆蓋上更具優(yōu)勢。公司憑借關鍵部件設計與開發(fā)、通用控制平臺、安全技術、機器人技術、AI技術五大顯著技術優(yōu)勢，構筑起強大技術壁壘。
發(fā)布人形機器人Dobot Atom，切入具身智能賽道
2025年3月18日，越疆機器人正式預售全球首款“靈巧操作+直膝行走”具身智能人形機器人Dobot Atom，售價19.9萬元起。Dobot Atom定義為工業(yè)級操作類人形機器人，搭載具身智能操作模型和1500 TOPS超大AI端側算力，具備精細化的上肢作業(yè)能力和高可靠性的下肢適應能力，能夠自主完成做早餐、客戶接待、取快遞等任務，有力推進人形機器人行業(yè)商業(yè)化加速。
盈利預測與投資評級：公司協(xié)作機器人領域龍頭地位穩(wěn)固，前瞻布局人形機器人打造第二增長曲線。我們預測公司2025-2027年營業(yè)收入為4.96/6.73/8.97億元，當前股價對應PS分別為46/34/25倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：協(xié)作機器人需求不及預期，人形機器人技術進展不及預期，宏觀經濟風險。
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