>> 太平洋證券-宇通客車(600066)中國宇通，全球出行-250403
| 上傳日期： |
2025/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉虹辰 |
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事件：公司發(fā)布2024年報，營業(yè)收入372.18億元，同比+37.64%；歸母凈利潤41.16億元，同比+126.53%；扣非凈利潤34.69億元，同比+145.21%。其中Q4單季度實現(xiàn)收入131.43億元，同比+ 62.43%，環(huán)比+69.82%；歸母凈利潤16.84億元，同比+ 119.73%，環(huán)比+ 122.18%；扣非凈利潤13.97億元，同比+ 121.69%，環(huán)比+ 118.65%。
盈利能力大幅提升。2024年公司毛利率22.94%，同比-0.02pct，凈利率11.06%，同比+4.34pct，盈利能力顯著增長，主要系出口與新能源客車業(yè)務(wù)高速增長。Q4單季毛利率25.90%，同環(huán)比分別-6.02/+13.58pct；凈利率12.90%，同環(huán)比分別+3.30/+2.92pct。2024年公司期間費率10.20%，同比-2.48pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為3.62%/2.04%/4.80%/-2.06%，同比分別-0.91/-0.62/-0.99/+0.05pct。
國內(nèi)政策+需求周期雙輪驅(qū)動，宇通客車銷量高增。公司2024年累計銷售客車4.69萬輛,同比增長28.48%。國內(nèi)7米以上大中型客車?yán)垆N7.10萬輛，同比+27.37%，宇通累銷2.69萬輛，同比+24.19%，市占率37.82%，較去年同期-0.97pct。據(jù)終端上牌數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)新能源客車銷量為4.96萬輛，同比+58%；宇通累銷1.17萬輛，同比+125.0%，市占率23.66%。過去兩年，座位客車市場實現(xiàn)了快速恢復(fù)性增長，預(yù)計新能源座位車銷量將持續(xù)增長。展望今年，2012-2014年校車市場快速爆發(fā)階段所采購的車輛進入集中置換期，中長期校車市場需求將小幅回升。更新能源城市公交車及動力電池更新補貼力度加大，更新新能源公交車平均補貼8萬元，國內(nèi)新能源客車銷量有望實現(xiàn)持續(xù)增長，宇通作為客車龍頭將持續(xù)受益。
出海有望再造一個宇通。中國大中型客車出口銷量高速增長，2024年行業(yè)累計出口4.45萬輛，同比+38.18%，宇通出口1.35萬輛，同比+32.73%，份額占比30.26%，同比-1.24pct。公司大中型客車出口量占總銷量比例為33.38%，同比+1.46pct，公司出口業(yè)務(wù)擴張，盈利能力顯著增強。據(jù)中客網(wǎng)統(tǒng)計，2024年中國新能源客車出口銷量為1.54萬輛，同比+28.33%；宇通新能源出口0.27萬輛，同比+84.55%，份額占比為17.48%，繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。經(jīng)過2023年恢復(fù)性大幅增長后，2024年海外市場整體需求趨向平穩(wěn)。其中，歐洲新能源客車需求將高速增長，中東團體車、拉美公交車、東南亞旅游車等細(xì)分市場客車需求仍處于恢復(fù)性增長狀態(tài)，預(yù)計未來公司出口將延續(xù)增長態(tài)勢。
投資建議：宇通業(yè)績刷新歷史最高，我們一直強調(diào)的邏輯不斷驗證：中國宇通，全球出行。公司是稀缺的高成長+高股息核心資產(chǎn)，全球新能源客車龍頭，出海有望再造一個宇通，以舊換新補貼加力，國內(nèi)外高端客車市場市占率不斷提升，高單價高毛利，盈利能力有望持續(xù)增強。預(yù)計2025-2027年收入分別為408.87/469.74/518.59億元，歸母凈利潤分別為44.05/51.66/58.89億元，EPS分別為1.99/2.33/2.66元，對應(yīng)PE分別為13.33/11.36/9.97，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期，出口不及預(yù)期，價格戰(zhàn)加劇超出預(yù)期，補貼刺激不及預(yù)期。
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